四季度利润增速或收窄

    公司发布2021 年业绩预告,预计2021 年归母净利润增长34%-56%至3.7-4.3 亿元,对应Q4 业绩(-19%)-(+31%);2021 年扣非归母净利润增长35%-59%,对应Q4 扣非利润增长(-13%)-(+40%)。

    季度利润增长收窄或是多因素叠加导致

    公司Q4 利润增速波动一方面或由于上年同期基数较高,同时考虑到(1)线上因素:公司更高的线上占比或放大线上促销季收入跨期结算的效应;(2)线下因素:Q4 各地疫情对物流和终端安装形成一定制约,或同时影响出厂和终端销售;(3)成本因素:产品结构优化带来的均价提升幅度或慢于原材料上涨力度。因此利润的因素或更多来自于短期外生影响,公司线上+线下双轮驱动的打法依然处于行业领先水平。

    份额仍保持稳健增长

    进一步从终端看,奥维口径火星人2021 年月度销额线上/线下实现双增长,其中线上份额全年提升4.4pct 至23.4%(2021Q4 尽管销额增速收窄,但Q4 份额仍同比+1.4pct);线下份额全年提升7.6pct 至21.6%。线上的先发优势不仅进一步稳固了线上龙头的地位,同时也成为线下高速扩张的良好支撑,进而有望树立更为稳固的线下渠道壁垒。

    集成灶行业景气依旧

    集成灶行业2021 年销量同比+28%至304 万台、销额+41%至256 亿元(奥维口径),尽管Q4 行业终端/出厂量增幅有所收窄,但预计更多是来自供给端受疫情等影响。我们展望2022 年行业增长仍存多重支撑:(1)宏观来看,2021 年11%的竣工增速和地产边际放松仍提供了相对友好的大环境;(2)当前约16%的销量渗透率仍处于低位,且随着消费者认知不断提升,传统厨电的更新替代需求有望进一步提升;(3)头部企业在一二线城市的积极扩张有望带动网点和店效的双升。

    投资建议:维持“买入”评级

    考虑到Q4 公司受负面因素叠加影响,我们略下调2021-2023 年盈利预测至4.0、5.4、7.0 亿元(前值4.1、5.5、7.1 亿元),对应PE 为45、33、27 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 渠道建设不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨。