投资要点：

    目标价48.24元。公司渠道端和产品端双管齐下，有望带来收入端的持续增长。考虑到Q4 业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为0.99/1.34/1.79 元（原值为1.05/1.46/1.89 元，下调幅度-6%/-9%/-6%），增速为+45%/+35%/+34%，参考同行业公司，给予公司22 年36x PE，下调目标价至48.24 元，“谨慎增持”评级。

    Q4 业绩表现略低预期。公司2021 年归属于上市公司股东净利润3.7-4.3 亿元，同比+34.45%至56.25%，扣非后净利润3.5-4.1 亿元，同比+35.40%至58.61%。其中，2021Q4 归属于上市公司股东净利润0.97-1.57 亿元，同比-19%至30%。受益于蒸烤一体机等品类的大卖，公司双十一大促期间电商同比+50%以上，为收入端提供了良好的支撑。集成灶仍是一个高成长性赛道，在行业快速成长的过程中，公司坚持提收入、稳利润的策略以获取更大的市场份额，我们预计虽然原材料价格上涨、大促期间整体均价较低且费用高对Q4 业绩端造成一定程度的压力，但随着公司收入端不断扩大，业绩仍有一定提升空间。

    渠道层面，线上是公司的优势领域，除此之外，公司线下发展迅速，月份以来持续保持行业第一；工程渠道方面，积极与各地产商对接，2022 年业务量有望加大。

    产品方面，积极开拓水洗类产品为第二增长曲线，期待洗碗机品类持续带来的收入贡献。

    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。