事件:火星人公布2021 年年报。公司2021 年实现收入23.2 亿元,YoY+43.7%;实现业绩3.8 亿元,YoY+36.5%。折算2021Q4 单季度收入7.2 亿元,YoY+18.3%;业绩1.0 亿元,YoY-14.4%。Q4 公司销售保持快速增长,收入表现符合预期;因成本压力,Q4 业绩有所下滑。
公司集成灶销量市占率提升:2021 年,公司集成灶销量为38 万台左右,YoY+56%。结合奥维云网数据,2021 年,火星人集成灶销量市占率为12.5%,同比+2.3pct。从产品结构来看,2021 年公司蒸烤一体机销量占比30%+,上年同期仅为8%,产品结构进一步优化。我们认为,公司发力渠道建设、增加品牌营销,行业地位逐步提升。
电商渠道放量增长:分主要渠道来看,2021 年,火星人线下收入为13.5 亿元,YoY+37.6%,占比总收入约58.2%;线上收入(含经销商线上下单)为9.7 亿元,YoY+53.0%,占比总收入41.8%。根据公告,公司已连续7 年线上集成灶行业销量第一,2021 年“6.18”、“双十一”继续保持天猫、京东、苏宁易购集成灶类目线上销量第一。我们认为,火星人较早布局线上渠道,有先发优势,行业地位稳固。
扩增门店数量,布局新兴渠道:根据公告,2021 年,火星人新增经销商超过200 家、新开经销门店210 家左右。截至2021 年底,公司拥有2000 家左右的经销门店。根据公告,公司也积极布局家电KA 卖场、下沉小店、工程渠道等新兴渠道,带来新的收入增长点。
Q4 毛利率与销售费用差值同比下降:火星人执行新会计准则,将销售费用中的物流费转计入营业成本。剔除会计准则变化的影响,2021Q4(毛利率-销售费用率)同比-7.8pct,主要由于原材料价格明显上升。根据公告,火星人计划于2022年4 月1 日起,上调集成灶产品出厂单价,我们预期,公司未来几个季度盈利能力或有改善。
投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2022~2023 年的EPS 分别为1.14/1.34 元,12 个月目标价为42.88 元,对应2023 年32 倍PE,给予买入-A 评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化