核心观点:

    2021 年业绩保持高增长,Q4 利润下滑。公司2021 年营收23.2 亿元,同比+43.6%;归母净利润3.76 亿元,同比+36.5%。毛利率46.1%(YoY-5.5pct),归母净利率16.2%(YoY-0.8pct)。2021 年Q4 单季营业收入7.2 亿元,同比+18.3%;归母净利润1.0 亿元,同比-14.4%;扣非净利润1.0 亿元,同比-10.2%,接近业绩预告下限。

    Q4 盈利能力承压,主要受原材料涨价影响。Q4 单季度毛利率43.0%(YoY-10.4pct),主要受钢材等原材料价格快速上涨的影响。归母净利率14.2% ( YoY-5.4pct ), 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为21.3%/3.1%/-0.6%/2.8%,同比-2.6pct/-1.3pct/+0.3pct/-0.3pct。

    具体来看,线上增速较快,水洗产品增长加速。按渠道拆分,2021 年线上收入9.7 亿元(YoY +53.0%),占比达41.8%;线下13.5 亿元(YoY +37.6%)。按产品拆分,集成灶收入20.4 亿元(YoY +45.3%);水洗类产品1.3 亿元(YoY +24.5%),增速较2020 年提升6.0pct。

    行业保持快速增长,火星人份额位居第一。据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示,集成灶2021 年销量达到304 万台(YoY +27.8%);2021 年销额达到256 亿元(YoY +40.5%)。奥维云网数据显示,2021年公司线上零售额份额达23.4%,同比+4.3pct,位居第一,领先于第二名12.1pct;线下份额达21.3%,同比+6.9pct,同样位居第一。

    盈利预测与投资建议:集成灶行业龙头,业绩有望继续保持较高增速。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.0、6.3、7.8 亿元,同比增速分别为32.6%、26.9%、22.7%,最新收盘价对应2022 年PE 为28.53x。综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2022 年PE30x,对应合理价值为36.89 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;行业需求趋弱。