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火星人(300894)机构评级研报股票分析报告

 
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火星人(300894):线上延续领先优势 短期面临成本压力

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-04-15  查股网机构评级研报

2021 年业绩低于我们预期

    火星人披露2021 年业绩:收入23.2 亿元,同比+43.6%;归母净利润3.76亿元,同比+36.5%。对应4Q21 收入7.21 亿元,同比+18.3%;归母净利润1.02 亿元,同比-14.4%。年末分红0.3 元/股,分红率32%。公司业绩低于我们的预期,主要是受到原材料涨价的影响,以及计提苏宁应收账款减值损失1440 万元,导致利润率同比下滑较多。

    线上渠道优势延续,市场份额持续提升:1)产业在线监测,2021 年集成灶行业销量同比+29%至281 万台,保持快速的增长趋势。火星人2021 年销量达36 万台,市场份额13%,同比提升1.8ppt。2)分渠道看,2021 年公司线上(包含经销商线上提货)、线下收入分别同比+53%、+38%,线上收入占比达41.8%,同比+2.6ppt。公司线上渠道继续保持领先优势,AVC 监测2021年公司线上零售额份额同比+4.4pct 至23%,排名第一。3)2021 年集成灶行业得益于产品结构升级,蒸烤一体款集成灶占比大幅提升,行业均价同比+10%至8434 元/台;公司线上零售均价达9669 元/台,同比提升12.5%。

    财务分析:1)2021 年毛利率46.1%,同比-5.5ppt,其中包含运输费重分类导致的口径变化。剔除这部分影响,我们估计2021 年毛利率同比-3.8ppt左右,主要是原材料价格上涨、年末返利同比增加所致。2)2021 年销售费用率21.8%,同比下降3.1ppt,剔除会计准则变动的影响,我们估计下降1.5ppt;管理费用率、研发费用率分别同比-0.2ppt、-0.4ppt。整体费用率在收入增长的摊薄作用下有所降低。3)2021 年归母净利率16.2%,同比下降0.8ppt;如果剔除计提苏宁坏账导致的信用减值损失变化,净利润率同比约-0.4ppt。

    发展趋势

    疫情影响短期需求,长期看好渗透率提升:1)产业在线监测,1-2 月集成灶行业出货量同比+11%,火星人1-2 月出货量同比+32%,继续保持高于行业的增速。3 月以来受到全国各地疫情的影响,我们预计行业需求短期面临一定的负面压力。2)2015 年-2021 年,集成灶零售量渗透率从2.5%上升至12.4%,零售量CAGR 达28%,我们长期看好行业渗透率提升带来的增长红利,公司在品牌、渠道方面积累的优势有助于获得市场份额的持续提升。

    盈利预测与估值

    考虑今年以来原材料价格再次上涨,我们下调2022 年净利润5.7%至5.27亿元,维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年27.0 倍/20.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测,我们下调目标价10.3%至52.00 元对应40.0 倍2022 年市盈率和30.1 倍2023 年市盈率,较当前股价有48.2%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧;地产销售下行幅度超预期;原材料价格大幅波动。

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