事件：2022年4 月14 日，火星人发布2021 年度报告。2021 年公司实现营业收入23.19 亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76 亿元，同比+36.53%。Q4 公司实现营业收入7.21 亿元，同比+18.29%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-14.43%。拟每10 股派发现金股利人民币3 元，分红率为32.34%，股息率为0.85%。

    全年营收高增，市占率快速提升。公司21 年全年营收高增，增速较19年仍高出约5 个百分点。分产品来看，21 年公司集成灶产品营收为20.39 亿元，同比+45.33%，占总营收比重约9 成；水槽及洗碗机类产品营收为1.32 亿元，同比+24.53%。21 年集成灶行业继续维持较高增速，而火星人增速显著高于行业平均，市场占有率持续攀升。根据产业在线，21 年全年火星人市占率同比+1.5pct，在行业竞争显著加剧的市场背景下尤其凸显公司能力与韧性。此外，21 年公司持续推进线上与线下渠道建设工作，线上巩固既有优势稳健发展，已连续7 年线上销量集成灶行业第一，线上占有率提升至23.4%，领先第二名12.1%；线下新增经销商200 多家，累计已建立经销门店2000 家左右。

    盈利能力受原材料影响有所下滑，费用率结构得到优化。2021 全年毛利率为46.11%，同比-5.47pct；净利率为16.16%，同比-0.89pct。Q4毛利率为42.98%，同比-10.40pct；净利率为14.12%，同比-5.51pct。

    我们测算Q4 毛利率受会计准则更改影响大约在2 个百分点，利润率水平下降或主要受到21 年原材料成本大幅上涨影响。从费用率来看，各项费用率在21 年得到优化：在不考虑口径变化的前提下，全年销售、管理、研发费用率分为21.84、3.73、3.19%，分别同比-3.94、-0.86、-0.41pct；Q4 销售、管理、研发费用率分为21.32、3.08、2.80%，分别同比-2.59、-1.35、-0.29pct。

    营运能力显著提高，经营性现金流大幅改善。1）21 年公司现金+其他流动资产合计10.06 亿元，同比-10.37%；合同负债+其他流动负债合计2.63 亿元，同比+65.69%，体现未来将有可观收入亟待释放；应收票据和应收账款合计0.73 亿元，同比+1.95%；为应对原材料上涨公司适当提前备货，21 年末存货为2.39 亿元，同比+13.46%。2）从周转情况来看，公司存货周转天数同比-11.57 天，应收账款周转天数同比-2.78 天，均得到显著改善。3）20 年公司经营性现金流净额为6.07 亿元，同比+42.25%；Q4 经营性现金流净额为3.15 亿，同比+48.44%，同比大幅提升。

    发行可转债加速产能落地。22 年Q1 公司发布可转债募集说明书，拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 6.04 亿元，用于投资建设智能厨电生产基地，该项目将形成年新增 12 万台集成灶、10 万台洗碗机、5 万台燃气热水器及 2 万台厨房配套电器等产品的生产能力。

    我们认为该项目的投建将进一步扩大公司生产能力、加强公司“厨房套 系化”发展竞争优势，有利于公司销量与市占率的持续提升，且规模效应下公司盈利能力也将得到进一步优化。

    盈利预测：集成灶行业长期市场空间广阔，公司抓住市场发展机遇，在品牌宣传、研发、渠道建设、产能突破等多方面积极投入，市场地位不断提高，长期竞争力强劲。我们预计公司22-24 年营业收入分别为31.31/40.40/49.45 亿元，分别同比+35.1%/+29.0%/+22.4%；归母净利润5.07/6.52/7.91 亿元，分别同比+34.9%/+28.7%/+21.3%, 对应PE为28.03/21.78/17.95 倍。

    风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。