事件描述

    火星人今日披露其2021 年年报:2021A 实现营收23.19 亿元,同比+43.65%,实现归母净利润3.76 亿元,同比+36.53%,实现扣非净利润3.53 亿元,同比+36.54%;2021Q4 实现营收7.21 亿元,同比+18.29%,实现归母净利润1.02 亿元,同比-14.43%,实现扣非净利润1.01亿元,同比-10.23%。此外公司拟向全体股东派发分红金额1.22 亿元(含税),分红率为32.34%。

    事件评论

    四季度收入延续快增,实际销售预计更优:受地产端拖累,四季度集成灶行业景气度有所回调,但凭借份额提升以及蒸烤一体款占比上行,四季度公司收入端实现18%左右的快速增长;分渠道来看,奥维口径下四季度公司线上零售量/额分别+24.84%、+39.04%,另外公司线下渠道表现预计依旧稳健,对于精装修/家装/KA/电商下沉渠道的拥抱也将贡献增量;值得一提的是,双十一期间公司部分机型超卖导致收入确认或有延迟,当期实际销售增速表现或优于报表端。全年来看,线上、线下收入分别增长53.03%、37.60%,分别占总收入的41.80%、58.20%,双线协同发展下,公司全年收入录得近44%的高速增长。

    原材料涨价影响仍存,盈利能力下滑明显:四季度原材料涨价影响依旧显著,叠加收入准则调整、物流费从销售费用转至成本项,公司四季度毛利率大幅-10.40pct 至42.98%,全年-5.47pct 至46.11%;费用率方面,综合考虑到人员增加及薪酬调整导致职工薪酬增加、广告宣传及营销推广力度加大、物流费转至成本项,四季度销售费用率-2.59pct、全年-3.12pct,四季度管理费用率-1.34pct 且绝对额有所下滑,预计前期计提较充分,全年-0.16pct;另外四季度研发、财务费用率分别-0.29、+0.28pct,全年分别-0.39、-0.37pct;叠加政府补贴增加,四季度归属净利率-5.43pct,拖累当期业绩表现,全年小幅-0.84pct。

    经营质量较为优秀,延续快速扩张可期:四季度公司经营性现金流净额+48.44%至3.15亿元,年末合同负债+预收账款同比大幅+29.76%,发出商品+51.50%,原材料存货+62.04%,整体来看公司经营质量较为优秀。后续来看,集成灶行业“量价齐升”红利突出,公司份额持续提升,产业在线口径下2021 年内销份额+1.53pct 至12.68%,一方面凭借着公司线上线下的通力协同以及电商马太效应,公司牢牢占据线上TOP1,另外公司持续拓展/优化线下经销商队伍,精装修/家装/KA/电商下沉渠道也在持续布局,且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体,内外红利助力下,后续公司规模延续快速扩张可期。

    维持公司“买入”评级:公司四季度营收+18%,考虑到双十一期间公司部分机型超卖或导致收入确认有延迟,当期实际销售增速表现或优于报表端;四季度业绩端压力较为明显,一方面四季度原材料涨价影响仍存,另外销售人员薪酬增加、广告营销投入加大也有拖累。全年收入/业绩分别+44%、+37%,增速依旧抢眼。后续来看,考虑到集成灶行业红利确定、公司持续抢占份额、原材料涨价压力缓解以及蒸烤一体占比提升拉动均价上行,公司收入延续高增可期且盈利能力改善趋势亦值得关注。综上,预计2022、2023 年EPS 为1.23 及1.59 元,对应当前股价PE 分别28.63 及22.02 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、集成灶渗透率提升速度大幅放缓;

    2、公司市场份额快速下滑。