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火星人(300894)机构评级研报股票分析报告

 
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火星人(300894)年报点评:短期成本压力显现 静待改善拐点

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-04-15  查股网机构评级研报

短期成本压力显现,静待改善拐点,维持增持

    公司披露2021 年报,全年实现营收23.19 亿元,同比+43.65%;归母净利润3.76 亿元,同比+36.53%,位于此前业绩快报区间(3.7 亿元-4.3 亿元)的下限。其中,21Q4 营收和归母净利同比增长分别为+18.29%、-14.43%。

    短期业绩受成本扰动,但线下渠道有序扩张,孕育新增长动能。基于22Q1成本压力不降反增,我们给予公司2022-2024 年EPS 预测为1.27、1.74 和2.30 元(前值:1.44/1.93/-元)。根据Wind 一致预期,截至2022/4/14,可比公司2022 年PE 为16x,公司在营销和渠道管理上先发优势明显,中长期看品牌力塑造带来长期业绩弹性,享受相对估值溢价,给予公司2022 年30xPE,对应目标价38.1 元(前值:53.91 元),维持“增持”评级。

    大商计划、渠道多元化稳步推进,夯实线下根基在线上线下双轮驱动的销售模式下,公司营收实现较高增长。分渠道看,2021 年公司线上营收9.69 亿元,同比+53%;线下营收13.49 亿元,同比+38%。线上依旧是公司营收增长的主力,这主要得益于公司积极布局电商下沉渠道如京东小店、天猫优品等,其次是成熟的电商运营团队。不过随着电商竞争的加剧,公司也在大力推进线下经销门店建设。2021 年末公司在全国拥有2000 家左右的经销门店,鼓励支持经销商进入苏宁、国美等家电KA 卖场,实施一城多店的网络覆盖。

    短期成本压力显现,加大费用投入支持线下渠道开拓2021 年公司毛利率46.11%,同比下降5.47pct,其中21Q4 毛利率同比下降10.4pct,这主要系成本压力上升和会计准则调整(销售费用中的运输费列入营业成本)所致。费用端,2021 年销售费用率21.84%,同比下降近4pct。但是分细项看,主要用于线下经销渠道的营销推广费增长明显,这意味着公司加大线下渠道开拓力度。此外,得益于管理研发费用率、财务费用率的下降,以及政府补助的增加,最终2021 年公司净利率为16.2%,同比-0.89pct。

    终端需求维持较高景气度,行业长期成长逻辑不变集成灶渗透率提升的逻辑不变,终端动销仍向好,且优于传统烟灶。根据奥维云网的推算,2021 年集成灶市场规模256 亿元,同比+41%;零售量304万台,同比+28%,实现量价齐升。而同期传统厨电(烟灶消)表现一般,零售额、量同比增长2%和-9%。在头部企业品牌营销的共同推动下,2022年集成灶仍将延续稳增长的态势。

    风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧;门店扩张不及预期。

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