公司发布2021 年年报。2021 全年营业收入23.19 亿元，同比+43.65%，归母净利润3.76 亿元，同比+36.53%。毛利率为46.11%，同比-5.47pct；净利率为16.16%，同比-0.89pct。Q4 单季收入7.21 亿元，同比+18.29%，归母净利润1.02 亿元，同比-14.43%。毛利率为42.98%，同比-10.4pct；净利率为14.12%，同比-5.51pct。

    多元渠道体系逐步完善，全年集成灶主业高速增长。2021 全年公司集成灶主业收入20.39 亿元，同比+45.33%，延续高速增长态势。公司坚持“线上+线下”渠道双轮驱动策略，电商业务连续7 年稳居线上销量集成灶行业第一，线下完善多层级经销网络，2021 年新增经销商超200 家，同时推进工程渠道、整装渠道、KA 渠道，下沉渠道等新兴渠道布局。2021 全年公司线上/线下收入分别为9.69/13.49 亿元，同比分别+53.03%/+37.6%。

    成本上涨叠加结构调整，盈利能力同比下降。21Q4 毛销差同比-7.8pct 至21.7%，主因原材料涨价、电商业务占比提升降低整体毛利率、渠道返利增加销售费用以及新会计准则下物流费用计入营业成本所致。21Q4 净利率同比-5.51pct 至14.12%，处于相对低位，预计随着蒸烤一体机等高毛利产品占比提升，公司盈利能力有望持续修复。

    盈利预测与评级：随着集成灶品类加速渗透，公司加速推新强化核心产品力，高端化营销叠加全渠道拓展提升品牌影响力，2022 年国内地产环境边际变化，带动集成灶内需扩大，行业延续高增速，公司龙头地位稳固。

    调整2022-2024 年归母净利润预测分别为5.1/6.51/7.98 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.61/1.97 元，4 月14 日收盘价对应动态PE 分别为28x、21.8x、17.8x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格继续上涨，行业竞争加剧，终端需求不及预期。