全年营收利润增长靓丽，四季度业绩受原材料压制。公司2021 年实现营收23.19 亿/+43.65%，归母净利润3.76 亿/+36.53%，扣非归母净利润3.53 亿/+36.54%。其中Q4 营收7.21 亿/+18.29%，归母净利润1.02 亿/-14.43%, 扣非归母净利润1.01 亿/-10.23%。公司拟每10 股派现金红利3 元（含税）。

    公司全年营收利润增长强劲，Q4 营收增速有所下滑，考虑到公司2021 年底合同负债同比和环比Q3 均有接近100%的增长，Q4 营收或受到线上收入确认跨期的影响。Q4 业绩承压一方面由于原材料压力，另一方面公司对苏宁的应收账款计提0.14 亿坏账准备，如加回，全年归母净利润3.90 亿/+41.55%。

    强化品牌塑造，大力开拓渠道，全品类增长强劲。2021 年公司集成灶收入增长45.3%至20.4 亿，水洗类产品收入增长24.5%至1.3 亿。分渠道看：2021年线下收入增长37.6%至13.5 亿，经销门店净增200 家至2000 家（+11%），单店出货额增长23%至约68 万。线上渠道则持续强化在天猫、京东等多平台的运营，收入增长53.0%至9.7 亿。公司在渠道和营销持续深耕细作：渠道端，公司加大经销商开拓及扶持力度，协助经销商开拓工程、整装、KA 及下沉等新兴渠道，为经销商赋能。2021 年经销商净增超200 家，单商提货额预计提升19%至90 万。营销端，公司持续推进央视广告、综艺赞助等传统营销媒介+今日头条、抖音为代表的新媒体推广相结合的品牌推广策略，强化品牌塑造。在营销、产品研发、渠道强化和数字化等多方面的强化下，公司线上线下市占率全面提升。奥维云网数据显示，2021 年公司集成灶线下市占率提升6.9pct 至21.3%，线上市占率提升4.3pct 至23.4%，均位居行业第一。

    盈利受原材料成本影响较大，全年盈利仍保持稳健。2021 年公司受运输费进成本的会计准则调整影响，毛利率下滑5.5pct 至46.1%，以毛销差来看，2021年毛销差下滑2.3pct。Q4 毛销差下滑7.8pct，预计受成本影响相对更大。

    费用方面，公司的管理/财务/研发费用率等均有所下滑，2021 年分别降低0.2/0.4/0.4pct 至3.7%/-0.8%/3.2%。公司全年净利率降低0.9pct 至16.2%，Q4 净利率降低5.5pct 至14.1%。若加回公司计提的苏宁0.14 亿坏账准备，全年净利率小幅降低0.2pct，Q4 净利率降3.5pct，全年盈利水平保持稳健。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润4.9/6.4/8.4 亿（前值为5.4/7.0/8.8 亿），增速为31.6%/30.1%/30.9%；摊薄EPS=1.22/1.58/2.07 元，对应PE=29/22/17x，维持“买入”评级。