事项：

    　　火星人发布2021 年度报告，公司2021 年实现营业收入23.2 亿元，同比增长43.7%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长36.5%，处于此前业绩预告下限值。单季度来看，Q4 实现营业收入7.2 亿元，同比增长18.3%，归母净利润1.0亿元，同比-14.4%。

    　　评论：

    　　收入增速环比放缓，线上优势持续领先。2021 年公司收入规模已跃居行业第一，同比+43.7%，小幅领先行业增速（奥维口径下集成灶行业全年零售额同比增长41%）；其中Q4 收入增速同比增长18.3%，环比Q3 增速下降19.2pct。我们认为，公司四季度增速放缓一方面受大促期间电商收入确认滞后所致；另一方面行业竞争加剧，促销旺季期竞争对手集中发力，头部企业受到扰动。根据奥维监测数据，2021 年11 月火星人线上渠道销售增速为39.4%，小幅跑输行业增速42.3%。此外，地产政策收紧压力、20Q4 高基数压力或也有所影响。

    　　市场竞争方面，公司份额领先仍明显，稳居行业第一梯队。根据奥维数据，2021年火星人线上、线下（KA 为主）零售额份额分别为23.4%、21.3%，均处行业第一，其中线上份额领先第二名12.1pct，延续断层领先优势。

    　　坏账拖累业绩表现，费用投放力度不减。公司全年归母净利润同比增长36.5%，单Q4 同比下滑14.4%，其中公司对苏宁计提应收账款坏账准备1440 万元，若剔除该部分影响Q4 实际净利润同比-2.4%，或主要受到年底费用集中计提、成本压力体现所致。盈利能力方面，21Q4 公司毛利率为43.0%，同比-10.4pct。

    　　费用方面，21Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/3.1%/2.8%/-0.6%，同比分别-2.6/-1.4/-0.3/+0.3pct。其中销售费用率下滑主要因物流运费会计重分类至营业成本，实际环比Q3 大幅提升4.3pct，市场开拓力度不减。综合影响下，公司Q4 销售净利率为14.1%，同比-5.5pct；综合全年净利率为16.2%，同比-0.9pct，待短期负面因素消散有望逐步修复。

    　　公司市场打法积极，长效发展可期。火星人渠道建设、营销宣传投放一贯积极，线上线下双轮驱动效果明显。渠道方面，截至报告期末公司线下终端经销门店已达2000 家左右，全年新增经销商超过200 家；线上连续7 年保持销量第一，2021 年双十一期间火星人全网销售额突破4.1 亿，远超竞争对手。营销方面，公司坚持高端品牌定位，将央视广告、综艺赞助等传统媒介与抖音、小红书等新媒体推广相结合，扩大品牌知名度与影响力，从搜索入口、知识与种草、电商旺销到售后服务，都取得了良好的品牌口碑。

    　　投资建议：考虑到原材料涨价压力以及国内疫情反复，我们调整公司22/23 年EPS 预测至1.24/1.62 元（原值为1.29/1.64），新增24 年预测为2.00 元，对应PE 分别为28/22/18 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至46 元，对应22年37 倍PE。公司稳居第一梯队，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。