事件:

    　　2022 年4 月14 日，火星人发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入23.19 亿元（+43.65%）；归母净利润3.76 亿元（+36.53%）。2021Q4公司实现营业收入7.21 亿元（+18.29%），归母净利润1.02 亿元（-14.43%）。

    　　投资要点：

    　　集成灶主业收入保持高增速，线上、线下渠道均实现快速增长。1）分季度看：2021Q4 收入实现双位数增长。2021Q4 实现收入7.21亿元，同比增长18.29%。2）分品类看：集成灶主业收入保持高速增长。2021 年公司集成灶收入为20.39 亿元（+45.33%），水洗类产品收入为1.32 亿元（+24.53%），其他产品收入1.49 亿元（+40.50%）。3）分渠道看：线上+线下均实现高速增长。2021 年公司线上/线下渠道收入分别为9.69/13.49 亿元，同比增长53.03%、37.60%，线上销往终端消费者收入占比约为80%。细分来看，经销渠道收入+25.86%，电商渠道+53%，线下直营+45%，KA、工程、整装渠道等新兴渠道收入为2020 年同期近七倍。

    　　原材料价格压力显现，2021Q4 盈利能力承压。1）毛利率：2021Q4公司毛利率为42.98%（-10.40pct），其中因运输费用计入成本端的会计准则变更的影响，调低毛利率约2pct，剔除该影响后2021Q4毛利率同比下滑约8pct，或系受到原材料价格上涨及经销商返利计提增加影响；2）净利率：2021Q4 公司净利率为14.12%（-5.51pct）。

    　　公司对苏宁易购计提1440 万元应收账款坏账准备，剔除该影响后，2021Q4 公司净利率为16.20%（-3.43pct）。毛利率下滑拉低净利率，净利率下滑幅度略小于毛利率主因系公司费用端优化。不考虑会计口径变化下，2021Q4 公司销售、管理及研发费用率分别为21.32%、2.80%、3.08%，同比-2.59/-0.29/-1.34pct。

    　　积极完善多元化立体渠道网络，实现线上+线下双轮驱动。公司大力推进经销门店铺设，保持线上渠道优势，积极拓展各类新兴渠道注入新活力。1）经销渠道：2021 年公司已实现全国重点城市的全覆盖，经销门店数量为2000 家左右，新增经销商超200 家； 2）电商渠道：充分电商促销机会，实行与线下渠道差异化的产品定位及定价策略，根据奥维云网数据，2021 年公司线上市占率为23.4%（+4.4pct），领先于第二名12.1pct；3）KA 渠道：与苏宁、国美等家电KA 卖场达成合作，鼓励经销商进入KA 卖场，2021 年订单金额超1 亿元；4）下沉渠道：进驻京东小店、天猫优品及苏宁零售云，2021 年订单额约为3 亿元；5）整装渠道：与整装公司合作布局精装修市场，将销售前置，2021 年销售回款超7600 万元，年销量约为1.5 万台；6）工程渠道：参与制定《房地产集成灶招标采购与应用作业指引》，助力与房地产企业深度合作，2021 年签订合同金额近1.5 亿元。7）海外渠道：积极布局东南亚市场。

    　　加强高端品牌形象塑造，不断丰富产品矩阵。1）营销端：坚持传统营销媒介与新移动互联网推广相结合的品牌推广策略。公司参与央视网《超级工厂》直播，携手代言人黄磊参与《向往的生活》第五季，实现对年轻客群的深度圈粉；同时在抖音、小红书新媒体加大推广力度，通过好内容+达人种草，提高用户品牌好感和产品信任度。

    　　同时公司营销团队不断为经销商赋能，组织联盟会销等各类活动超过1 万场次，开展各类培训，提高经销商的运营能力。2）产品端：

    　　公司全年推出50 余款新品，覆盖集成灶、洗碗机、燃气热水器、厨柜等，产品矩阵进一步丰富。

    　　线上+线下渠道双轮驱动，营销发力俘获消费者心智，首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为集成灶行业龙头，积极构建多元化渠道网络，营销发力加强消费者教育，公司业绩有望持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为5.05/6.52/7.94 亿元，对应EPS 为1.25/1.61/1.96 元，当前股价对应PE 为28.21/21.85/17.96。

    　　风险提示：新冠疫情反复、房地产市场波动、主要原材料价格波动、集成灶市场竞争加剧、新品研发不及预期等。