事件：公司发布2021 年年度报告，全年实现营业收入23.19 亿元，同比+43.65%；归母净利润3.76 亿元，同比+36.53%；拟每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。

    　　点评：

    　　受益于集成灶行业高景气，公司收入实现高增。分品类看，公司集成灶、集成水槽及洗碗机全年分别实现营收20.39/1.32 亿元，同比分别+45.33%/+24.53%，集成灶业务增长靓丽。根据奥维云网，2021 年我国集成灶零售额为256 亿元，同比+41%，公司集成灶收入增速略高于行业整体增速。分渠道看，公司线上、线下分别实现收入9.69/13.49 亿元，同比分别+53.03%/+37.60%，期内公司在维持电商平台优势的同时，进一步加强线下工程、整装、KA 等新兴渠道的布局及下沉渠道的拓展，双轮驱动的营销模式为公司业绩增长提供充足动能。

    　　毛利率短期承压下滑，费用管控效果较好。受年内原材料价格大幅上涨及新会计准则调整影响，2021 年全年公司毛利率同比-5.47pct 至51.69%，公司强化运营管理效率，全年期间费用率-4.04pct 至27.95%，其中销售、管理、研发费用率分别-3.13pct/-0.16pct/-0.39pct 至21.84%/3.73%/3.19%，综合影响下，全年净利率同比-0.89pct 至16.16%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，公司控费效果较好。

    　　新兴渠道加速拓展，产能扩张稳步推进。线下渠道中，公司一方面不断加强整装、工程、KA 等新兴渠道的拓展，另一方面大力推进经销门店在全国范围内的铺设，截至2021 年底，公司经销商数量达1500 余家，较年初增加超200 家；终端经销门店数量约2000 家，较年初增加约210 家。2022 年初，公司公告称拟发行可转债募集资金用于智能厨电生产基地建设项目，预计集成灶/洗碗机/燃气热水器/厨房配套电器每年将新增12/10/5/2 万台产能，公司产能未来有望逐步释放。

    　　投资建议：集成灶行业龙头地位稳固，品牌力强，维持“买入”评级。

    　　公司渠道布局愈加完善，随着集成灶与水洗类产品的逐步放量，收入有望延续高增，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.16/6.52/7.58 亿元（原2022/2023 年预测值为5.57/7.19亿元），对应当前市值PE 分别为28/22/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。