投资要点：

    　　原材料价格+坏账计提影响利润表现，业绩增速整体低于预期。2022 年4 月15 日，公司发布公告，2021 年实现营业收入23.19 亿元，同比增长43.65%，实现归属于上市公司股东的净利润3.76 亿元，同比增长36.53%，其中Q4 单季度公司实现营收7.21 亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下滑14.43%。公司营收符合我们此前在年报前瞻中给出的预期，业绩端表现低于我们此前预期，预计主要受到以下两方面因素影响：1）年内板材等原材料价格大幅上涨；2）对苏宁易购应收账款进行比例为30%的单项坏账计提，计提金额约1440 万元。

    　　集成灶增速领跑厨电市场，公司线上+线下双轮驱动持续推进。根据奥维云网数据，2021年，集成灶行业实现零售量304 万台，同比增长27.7%，实现零售额256 亿元，同比增长40.66%，相较于传统厨电零售量同比下滑9%、零售额同比增长2%，集成灶市场规模仍处于快速扩张时期，增速领跑厨电市场。公司层面，持续推动线上线下渠道拓展，截至2021 年底，公司已实现终端经销门店约2000 家，覆盖全国多个重点城市；电商渠道优势持续巩固，公司已连续7 年实现集成灶行业线上销量第一，618 及双十一大促节点均保持集成灶类目线上销量第一。此外，公司还加速包括下沉渠道、海外渠道等在内的多个市场拓展，多元化销售渠道日渐完善。

    　　期间费用精准把控，盈利能力短期承压。2021 年，公司实现销售毛利率46.11%，同比下滑5.47 个pcts，其中Q4 单季度毛利率为42.98%，同比下滑10.40 个pcts，预计主要是受到原材料价格大幅上涨及运费由销售费用变更计入营业成本的会计准则变更两大因素共同影响。期间费用方面，公司的销售费用率为21.84%，同比减少了3.13 个pcts；管理费用率和财务费用率同比分别减少了0.16 个pcts/0.36 个pcts 至3.73%/-0.81%，研发费用率为3.19%，同比下滑0.39 个pcts。此外，公司收到与资产及收益相关的政府补助约3250 万元增厚利润，最终录得公司全年净利率为16.16%，同比略微下滑0.89 个pcts。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到目前原材料价格仍处于较高位置，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2022-2023 年可分别实现归母净利润501 亿元和641 亿元（原值为579亿元和772 亿元），同比分别增长33.3%和27.9%，新增2024 年盈利预测，预计可实现归母净利润8.34 亿元，同比增长30.1%，对应当前市盈率分别为28 倍/22 倍/17 倍。目前集成灶行业快速扩张，公司线上份额持续提升并领跑行业，龙头优势逐步凸显，随着后续原材料价格企稳回落，盈利能力有望逐步回升并释放业绩弹性，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险；行业竞争加剧出现价格战风险。