事件：公司公告2021 年年报，2021 年实现营业收入23.19 亿元，同比增长43.65%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增长36.53%；其中，单四季度实现营业收入7.21 亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下降14.43%。

    　　核心观点

    　　线上、线下双轮驱动，集成灶品类市占率稳步提升。分渠道，根据年报披露数据，2021 年公司线上/线下渠道分别实现收入9.69/13.49 亿元，同比增速达53%/38%。

    　　公司充分利用天猫、京东、苏宁等电商平台的高流量优势，通过线上线下相互引流的方式，夯实线上渠道领先优势，参考奥维云网的统计，2021 年火星人集成灶线上市占率达23.35%（同比+4.34pct），较第二名领先12.10pct；线下渠道方面，公司不断拓宽经销网络，2021 年经销门店数量新增200 余家至2000 家左右，同时积极布局工程、整装、KA 等渠道，挖掘收入增长新动力，奥维云网统计2021 年火星人集成灶线下市占率达21.32%（同比+6.88pct），位居行业第一。分产品，2021年公司集成灶/水洗类产品/其他分别实现收入20.39/1.32/1.48 亿元，同比增长45%/25%/41%。火星人积极优化产品结构，提升蒸烤一体产品销售占比，同时推出T7BC、E7BC、30 系列等爆款新品，从而实现集成灶品类的量价齐升，根据奥维云网的统计数据，2021 年火星人集成灶线上销量、均价同比分别增长44%、12%；此外公司不断丰富水洗类产品矩阵，新增热水器等新品，持续完善集成水槽、洗碗机产品。

    　　盈利能力短期承压，未来修复空间可期。2021Q4 公司实现毛利率42.98%，同比下降10pct（剔除运费重分类影响，推测同一口径下毛利率同比下降约9pct），主要受原材料价格持续维持高位影响，短期毛利率有所承压。为缓解成本上涨带来的盈利压力，公司积极改善运营效率、加强控费力度，2021 年Q4 期间费用率为26.61%，可比口径下同比下降约2pct。2021Q4 公司实现归母净利率14.20%，同比下降约5pct，降幅小于毛利率下滑幅度。伴随未来大宗原材料价格企稳回落，高端新品上市带动均价提升，公司盈利水平有望逐步修复。

    　　爆款新品持续推出，全渠道建设不断深化，增长动力强劲。产品端，2022 年初公司顺应市场向蒸烤一体集中的发展趋势，陆续推出Q6 系列、X7 系列等高端集成灶新品，有望维持核心品类的量价齐升；此外以D30 为代表的集成洗碗机产品或助推水洗类产品逐步放量。渠道端，伴随公司线上渠道领先优势日益稳固、线下经销网络不断扩张，工程、整装、KA、下沉渠道逐步打通，全渠道建设持续深化。

    　　结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为4.86/6.19/7.73 亿元（此前预测2022-2023 年分别为4.96/6.42 亿元），给予公司DCF 目标估值48.08 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新房销售或集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；新品开发不及预期；一、二线城市业务拓展不及预期的风险