业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们的预期

    　　火星人公布1Q22 业绩：收入4.51 亿元，同比+29.2%；归母净利润6010万元，同比+35.9%；扣非后归母净利润5144 万元，同比+38.3%。公司1Q22业绩符合我们的预期。

    　　增速优于行业，线上渠道保持优势：1）AVC 监测，1Q22 集成灶行业零售量、零售额同比+4%、+19%，受疫情影响有所放缓。产品结构升级趋势延续，1Q22 线上、线下蒸烤款集成灶（蒸烤一体款+蒸烤独立款）零售额占比分别达62%、34%，同比提升28ppt、15ppt，拉动行业整体均价同比+14%至9,357 元/台。2）火星人作为龙头，表现优于行业整体。产业在线监测，2022 年1-2 月公司集成灶出货量同比+32%，份额同比+3ppt 至19%。线上渠道优势延续，AVC 监测，1Q22 公司线上零售额份额同比+1ppt 至22%，均价同比+13%至10,340 元/台。

    　　财务分析：1）1Q22 毛利率44.2%，同比-3.2ppt，其中运输费重分类导致的影响大约1.5ppt 左右。剔除这部分，公司毛利率受原材料的影响幅度相比4Q21 有所缓和，主要是产品结构变化以及4Q21 原材料价格有所回落。2）1Q22 销售费用率同比-2.4ppt，主要是会计变动影响；管理费用率同比-0.7ppt，收入增长作用下有所摊薄；研发费用率同比+0.9ppt，我们判断系公司加大对集成灶、洗碗机、热水器三大品类的研发所致。4）此外，公司实现税收返还等其他收益1171 万元，使得营业利润率基本持平；研发费用增长带来所得税加计扣除，有效税率同比-6.6ppt 至6.7%。上述影响导致公司归母净利率同比+0.7ppt 至13.3%。

    　　发展趋势

    　　短期面临疫情和成本压力，长期看好渗透率提升：1）3 月以来全国各地疫情反复，公司4 月曾因疫情防控需要停产2 周，目前已恢复正常的生产状态。

    　　我们预计疫情反复对行业需求和公司生产发货造成短期的负面影响。2）今年以来原材料价格再次上涨，我们判断1H22 公司毛利率仍旧承压，但有望通过推新卖贵、上调出厂价及内部降本提效缓解部分压力。3）AVC 监测，2021 年集成灶行业零售量达304 万台，渗透率达12.4%，同比提升2.9ppt。

    　　得益于行业内公司宣传力度加大、产品功能升级，我们判断短期波动不改集成灶渗透率提升逻辑。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年24.2 倍/18.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.00 元目标价，对应40.0 倍2022年市盈率和30.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有65.3%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动风险。