事件：2022 年4 月 25 日，火星人发布2022 年一季报。22年 Q1公司实现营业收入4.51 亿元，同比+29.22%；实现归母净利润0.60 亿元，同比+35.92%。

    Q1 业绩符合预期，线下渠道快速拓展。Q1 收入及业绩增速较21 年Q4环比显著改善，基本符合预期。根据产业在线数据，集成灶行业1~2 月产量、销量分别同比+8.1%、+11.4%，其中火星人产、销量分别+70.1%、+32.1%，远超行业平均。另根据奥维云网，22 年至今火星人线下零售额市占率达到25.42%，同比+5.19pct，线下渠道建设卓有成效；线上市占率为21.91%，同比-0.28pct，继续保持领先优势。线下均价同比+430 元，高端化趋势不改。此外，公司22 年陆续发布蒸烤一体集成灶、集成洗碗机等多种型号新品，其中D70 集成洗碗机上市一周即登顶行业单品销冠，受到市场充分认可。

    毛利率有所下滑，净利率小幅提高。Q1 公司毛利率为44.19%，同比-3.20pct；净利率为13.19%，同比+0.51pct，毛销差同比-0.78%。我们认为毛利率下滑的主要原因：1）Q1 大宗原材料价格进一步上涨，2）运输费计入营业成本，还原后Q1 毛利率下降幅度约缩窄2%。未来随着公司推出蒸烤分体等一系列高端新品，预计毛利率将有所回暖。Q1费用率结构有所优化，销售及管理费用率同比下降，研发投入有所提升。

    Q1 销售、管理、研发费用率为23.26、5.16、5.27%，同比-2.42、-0.68、+0.88pct。

    未来收入增长潜力良好，营运效率提升。1）Q1 公司货币资金9.42 亿元，同比+5.53%；合同负债+其他流动负债合计2.39 亿元，同比+67.53%，体现未来营收潜力；应收票据和应收账款合计0.84 亿元，同比+52.03%；存货为2.48 亿元，同比+24.49%。2）从周转情况来看，Q1 公司存货周转天数同比-13.37 天，应收账款周转天数同比-2.04 天，周转率均得到显著优化。3）Q1 公司经营性现金流净额为-1.19 亿元，同比-134.1%，经营活动所支付现金大幅增长。

    盈利预测：集成灶品类渗透率较低，长期增长潜力巨大。火星人虽成立时间较短，但已快速成长为行业营收第一的龙头公司，彰显公司经营能力。公司坚持推进品牌、技术、渠道建设，市占率有望持续快速提升。

    我们预计公司22-24 年营业收入分别为31.31/40.40/49.45 亿元，分别同比+35.1%/+29.0%/+22.4%；归母净利润5.07/6.52/7.91 亿元，分别同比+34.9%/+28.7%/+21.3%, 对应PE 为25.13/19.53/16.09 倍。

    风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。