营收业绩平稳增长，盈利能力同比提升，维持“增持”

    公司披露2022 年一季报，22Q1 公司实现营收4.51 亿元，同比+29.22%，归母净利润0.60 亿元，同比+35.93%。在原材料价格上行的背景下，公司优化营销策略，主动控费。我们维持此前盈利预测，公司 2022-2024 年EPS分别为1.27、1.74 和2.30 元。根据Wind 一致预期，截至2022/4/25，可比公司2022 年平均PE 为15x。公司在营销和渠道管理上先发优势明显，中长期看品牌力塑造带来长期业绩弹性，享受相对估值溢价，给予公司2022 年30xPE，维持目标价38.10 元，维持“增持”评级。

    经销商打款提货积极性向好，成长保持稳定

    公司22Q1 营收同比+29.22%，其中受疫情影响3 月公司的订单交货速度下降，这也导致公司账面有较多的预收款。期末公司合同负债为1.05 亿元，同比+90.5%。3 月以来国内疫情呈上升趋势，并对企业的生产经营、消费需求的释放形成一定扰动。为应对不确定性，公司已经适当放宽信用政策，支持经销商的发展。截至期末，公司应收票据及应收账款余额0.84 亿，同比增长52%。因此，我们认为在二季度整个行业都面临增长压力的情况下，公司的抗风险能力相对较强，加之公司相关政策的出台，能够保证经销商打款提货的积极性向好，进而实现营收的平稳增长。

    公司优化营销策略，控制广告费用投放提高宣传效率公司22Q1 营业成本同比+37.07%，主要系报告期销量增加、原材料价格上行以及公司采用新收入准则将运输费计入营业成本所致。公司22Q1 毛利率为49.77%，同比降低3.20pct；销售费用率为23.26%，同比降低2.42pct；毛销差为20.93%，同比降低0.78pct。我们认为，为应对疫情影响及原材料上涨压力，公司主动优化营销策略，提升广告投放效率，合理控费。此外，22Q1 公司管理及研发费用率/财务费用率分别同比上升0.19/0.11pct，相对稳定。此外，公司22Q1 其他收益/投资收益分别同比+102.31%/876.93%，主要系公司税收返还/理财收入增厚当期收益。

    地产宽松潮有望到来，厨电需求或将触底回升

    统计局数据显示，2022 年3 月房屋竣工面积累计值同比-11.5%，商品房销售面积累计值同比-13.8%，房地产市场仍面临较大下行压力。但随着22Q2政策调整的紧迫性或使得房地产宽松潮到来，行业压力缓解。因此随着“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为厨电需求将有望见底回升，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的态势。

    风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。