本报告导读：

    线上线下渠道高速发展，龙头地位稳固，增持。

    投资要点：

    公司渠道和产 品端双管齐下，收入有望持续高增。维持盈利预测，预计2022-2024 年EPS1.22/1.61/2.05 元，增速+31%/32%/27%，参考同行业，给予公司22 年32x PE，维持目标价39.04 元，由于当前股价对应2022 年26x PE，且价格涨幅空间为24%，上调至“增持”评级。

    渠道拓展稳步推进，线上线下市占率持续提升。公司2022Q1 营收4.51 亿元（+29%），归母净利润0.6 亿元（+36%），扣非归母净利润0.51 亿元（+38%）。公司继续深化全渠道拓展， 2022 年1-3 月线上销量市占率同比+3/9/1pct，线下销量市占率同比+3/14/4pct，线上线下稳居第一。随着公司渠道拓展稳步推进，公司收入端有望保持高增。

    毛销差降幅收窄，盈利能力提升。公司2022Q1 毛利率为44.19%（-3.2pct），净利率13.19%（+0.51pct）。若排除会计准则调整的影响，2022Q1 公司毛销差20.93%，同比-0.78pct。虽然原材料价格大幅上涨使得公司毛销差仍然处于下滑态势，但22Q1 环比21Q4 降幅大幅收窄,随着公司产品结构持续优化，公司业绩端有望持续得到恢复。

    货币资金较为充裕，经营活动现金流净额下滑。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.8 亿元（+2.46 亿元），经营活动产生的现金流量净额为-1.19 亿元（-0.68 亿元），结合资负表中其他流动资产的增加及应付职工薪酬的减少项，可知除原材料价格上涨导致成本端提升外，年终奖计提、预缴增值税增加等也是其净额下滑的重要原因。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。