事件：公司发布2022 年半年报。公司2022H1 实现营业收入10.23 亿元，同比+10.99%；实现归母净利润1.38 亿元，同比-0.60%。其中，2022Q2单季营业收入为5.73 亿元，同比-0.10%；归母净利润为0.78 亿元，同比-17.58%。

    疫情影响增速放缓，但份额强势及产品升级仍存。受疫情影响，安装属性明显的集成灶行业在上半年受到一定冲击，据中怡康，2022 年上半年集成灶行业零售额增速放缓至7.3%。公司的集成灶收入也相应受损，22H1 同增11.99%。但从份额情况看，公司仍保持线上、线下双料第一，线下增长明显。根据奥维云网，22H1 公司集成灶线上/线下市占率分别为22.9%/27.1%，同增0.5/4.7pct。从品类情况看，公司持续推新大容量洗碗机及蒸烤独立集成灶，并在蒸烤一体款产品表现强势。据奥维云网，22H1 公司蒸烤一体市占率达24.94%，位列行业第一，有效拉动整体份额提升；而从内部营收贡献来看，22H1 蒸烤一体在内部结构占比为56.08%，同增24.02pct。此外，公司在上半年推出的D70 集成式洗碗机以15 套大容量领先行业，公司也成功在“618”集成洗碗机类目实现全网销售第一，同时也在上半年通过推新T7CZ 以80L 大容量布局蒸烤独立集成灶赛道。

    原材料涨价短期影响公司盈利能力。1）毛利端：22Q2 公司毛利率同比下滑5.84pct 至45.49%，剔除会计口径调整影响后，22Q2 毛销差同比下滑1.66pct，预计主要系原材料备货节奏影响所致。2）费率端： 22Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为21.67%/4.38%/4.91%/-0.67%，同比-4.18/+0.56/+1.79/+0.34pct，其中研发费用率提升较多，主要系研发项目增加，公司加大研发投入力度所致。

    3） 净利端：综合来看，22Q2 公司净利率为13.54%，同比下滑3.05pct。

    高效组织架构+品宣提供基础支撑，渠道推力带来强α释放。公司早年奠定的品牌优势和高效的组织架构提供基础支撑，内部“大商”培养机制和良好的利益分配提供较强的渠道推力，未来一二线市场仍是集成灶行业的必争之地，火星人在初期主要以直营模式试水，并通过规模优势分摊较高的固定成本，为后续“大商”进一步打开一线市场提供可能性。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润4.43/5.74/7.31 亿元，同比增长17.9%/29.6%/27.3%，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧