事项：

    　　公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业总收入10.2 亿元，同比+11.0%；归母净利润1.4 亿元，同比-0.6%。单季度来看，22Q2 公司实现营业总收入5.7亿元，同比-0.1%；归母净利润0.8 亿元，同比-17.6%。

    　　评论：

    　　疫情拖累收入增速，份额优势保持领先。2022H1 公司收入规模同比+11.0%，小幅领先行业增速（奥维口径下集成灶行业上半年零售额同比+9.6%）；其中Q2 收入同比持平。我们认为，一方面公司所在地海宁因疫情封控导致间歇性停工停产、物流运输被阻断，另一方面，部分电商收入递延确认，综合导致公司Q2 增速放缓。市场竞争方面，公司份额领先仍明显，稳居行业第一梯队。

    　　根据奥维数据，2022Q2 火星人线上、线下（以KA 为主）零售额份额分别为23.3%、24.3%，分别同比+0.5pct、+2.4pct，均维持行业第一。待负面因素消散，公司经营有望修复改善。

    　　盈利能力短期承压，期待成本压力改善。22Q2 公司归母净利润同比下滑17.6%，主要系成本压力持续体现。盈利能力方面，为剔除物流运费会计重分类影响，公司Q2 毛销差为23.8%，同比下滑1.7pct。费用方面，22Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为21.7%/4.4%/4.9%/-0.7%， 同比分别-4.2/+0.6/+1.8/+0.3pct。综合影响下，公司Q2 销售净利率为13.7%，同比-2.9pct，盈利能力短期依然承压。近期以来原材料价格已下行，后续公司盈利水平有望逐步改善。

    　　新品渠道布局顺利，构筑长期竞争优势。公司多元化渠道共同发展，线上线下双轮驱动体系保障公司在电商渠道多年蝉联行业第一的市场地位，上半年同时取得集成洗碗机类目全网销售第一。新兴渠道方面，公司在工程、整装等渠道拓展顺利，据公司披露，22 年8 月公司推出适用于工程渠道的新品F20 系列，并与多家百强房企达成战略合作。品类拓展方面，公司着力布局集成灶、集成洗碗机和燃气热水器“三大产品群”，构建一体化厨房生态。随着集成灶水槽、集成洗碗机、垃圾处理器、净水器、燃气热水器等水洗类新品的顺利开发，有望为公司贡献新的收入增量。

    　　投资建议：考虑到疫情反复和地产竣工数据下行影响，我们下调公司22/23/24年EPS 预测至1.06/1.33/1.64 元（原值为1.24/1.62/2.00 元），对应PE 分别为27/22/18 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至40 元，对应23 年30 倍PE。

    　　公司稳居第一梯队，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。