投资要点:
Q2 疫情反复拖累收入表现,业绩增速低于预期。2022 年上半年,公司实现营业收入10.23亿元,同比增长10.99%,实现归属于上市公司股东的净利润1.38 亿元,同比下滑0.60%,实现扣非后归母净利润1.20 亿元,同比下滑8.13%;其中Q2 单季度实现营收5.73 亿元,同比微降0.10%,实现归母净利润0.78 亿元,同比下滑17.58%,实现扣非后归母净利润0.68 亿元,同比下滑26.65%,收入和业绩表现均低于我们此前在中报前瞻中给到的预期,主要受到:1)2022Q2 疫情反复;2)原材料价格波动;3)2022H1 公司计入当期损益的政府补助及除正常经营业务相关的有效套期保值业务外持有的相关金融资产及负债公允价值变动及处置所取得的投资收益相较于去年同期较高等因素影响。
市占率领跑行业,可转债募投项目有望加速集成灶业务规模扩张。行业层面,根据奥维云网数据显示,2022 年1-7 月集成灶品类全渠道累计实现零售量156.0 万台,实现零售额140.7 亿元,零售量/额同比分别-1.0%/+8.7%;其中,线上市场实现销量37.3 万台,同比下滑7.3%,实现销售额27.5 亿元,同比增长15.6%,线下市场实现销量118.7 万台,同比增长1.1%,实现销售额113.2 亿元,同比增长7.2%,双线销额规模持续提升。公司层面,根据奥维云网数据,2022 年1-7 月火星人线上累计销售量/额市占率分别为18.0%/23.2%,稳居行业第一;线下方面,公司在实现线下实体门店重点城市全覆盖的同时,还与国美等家电 KA 卖场达成合作,加速KA 渠道布局;此外,公司还积极布局家装及工程渠道,与多家百强地产企业及家装公司深度合作,加速前装市场拓展。今年8 月公司可转债成功上市,拟募投的智能厨电生产基地建设项目完成后预计每年将新增12 万台集成灶、10 万台洗碗机、5 万台燃气热水器及2 万台厨房配套电器等产品产能,随着募投项目产能逐步释放,公司产品规模有望加速提升。
盈利能力短期承压,Q2 环比改善。2022H1 公司销售毛利率为44.92%,同比下滑4.92个pcts,期间费用率方面,销售费用率同比下滑3.41 个pcts 至22.37%,管理费用率同比微增0.13 个pcts 至4.72%,财务费用率同比微增0.22 个pcts 至-0.88%,最终录得公司上半年销售净利率13.38%,同比下滑1.73 个pcts,其中Q2 单季度毛/净利率环比分别提升1.30/0.35 个pcts 至45.49%/13.54%,环比有所改善。
下调盈利预测,维持买入投资评级。考虑到疫情及原材料价格拖累22H1 表现,我们下调公司2022-2024 年盈利预测,预计可实现归母净利润4.04/5.51/7.03 亿元(前值为5.01/6.41/8.34 亿元),同比分别增长7.4%/36.6%/27.6%,对应当前市盈率分别为29/21/17 倍,后续随着募投产能逐步释放,公司厨电业务规模将持续扩张,龙头地位优势有望日益巩固,维持“买入”投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。