营收增长承压，加快开拓新渠道，维持“增持”

    　　公司披露2022 年中报，2022H1 公司实现营收10.23 亿元，同比+10.99%，归母净利1.38 亿元，同比-0.60%，其中，2022Q2 营收为5.73 亿元，同比-0.10%；归母净利为0.78 亿元，同比-17.59%。上半年行业下行致使公司利润短期承压，我们调整 2022-2024 年 EPS 预测分别为1.11、1.51 和1.92 元（前值：1.27、1.74 和2.30 元）。根据 Wind 一致预期，截至2022/8/26，可比公司 2022 年平均PE 为14.5x。公司作为行业龙头，凭借多元化销售渠道和完善产品研发上市体系，业绩仍领先行业，应该享受估值溢价。我们给予公司2022 年30xPE，给予目标价33.3 元（前值：38.1元），维持“增持”评级。

    　　营收增长承压，集成灶主业持续发力

    　　公司22H1/22Q2 营收分别同比+10.99%/-0.10%。分产品看，22H1 公司集成灶产品营收8.98 亿元，同比+11.98%；集成水槽和集成洗碗机产品营收0.62 亿元，同比+5.37%。根据奥维云网统计，受国内疫情影响上半年厨卫电器市场零售额同比-13.2%。公司作为集成灶行业龙头，加快空白和下沉市场的覆盖，保证稳定的营收增速。

    　　22Q2 利润下滑，公司将强化控费精准营销

    　　公司22H1 毛利率为44.92%，同比下降4.92pct；其中22Q2 毛利率为45.49%，同比下降5.84pct，主要系原材料涨价以及运费转列所致。费用端，公司主动控制市场费用投入，22H1/22Q2 销售费用率分别同比下降3.42/4.18pct；继续加大产品开发投入，22H1/22Q2 研发费用率分别同比增加1.47/1.79pct。最终，公司22H1 净利率为13.38%，同比下降1.73pct；其中22H1 净利率为13.54%，同比下降3.05pct，利润短期承压。

    　　市场增长动能仍在，公司积极引导经销商“动”起来截至上半年期末，公司合同负债金额0.92 亿元，同比+72.9%，这或许与疫情期间装修需求延后有关；应收账款1.33 亿元，同比+83.1%，公司继续放宽信用政策以呵护经销商疫情后的市场信心。展望下半年，我们看好在公司的引导下，线下经销商的提货积极性将进一步恢复，进而带动公司出货和营收的增长。

    　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。