事件：2022 年前三季度公司实现营收16.42 亿元，同比+2.72%，实现归母净利润2.19 亿元，同比-19.94%；其中Q3 实现营收6.18 亿元，同比-8.57%，实现归母净利润0.80 亿元，同比-40.03%。

    　　受疫情、淡季等因素影响，Q3 营收同比下滑。受疫情影响，Q3 集成灶行业线上、线下增速放缓，根据奥维云网，Q3 集成灶线上、线下销额同比增速分别为+6.2%、-0.5%，线上、线下销量同比分别-2.2%、-4.3%，线上、线下均价同比分别+8.6%、+3.9%。公司稳居行业龙头，Q3 线上、线下销额市占率分别为25.23%、28.06%，同比+0.97pct、+4.15pct。预计疫情对公司线下经销渠道影响较大，对公司营收有所拖累，公司稳居线上龙头，预计电商渠道保持稳健增长，KA、家装等新兴渠道仍在持续开拓，预计保持快速增长。

    　　费用投放效率下降，Q3 净利润下滑。Q3 毛利率为44.98%，同比+0.62pct，主要系原材料价格下降，前三季度毛利率为44.94%，同比-2.58pct，主要由于会计准则调整、产品结构、渠道结构变动；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.45%/4.54%/4.63%/-0.76%，同比+5.4/+1.3/+1.6/-0.1pct，受收入增速放缓影响，Q3 公司费用投放效率下降，其中销售费用率明显提升；综合来看，Q3 公司净利率为12.88%，同比-6.89pct，前三季度净利率为13.19%，同比-3.89pct。

    　　截至三季度末，合同负债相比年初下降38.91%，预计公司增加对经销商授信力度，导致预收货款减少。现金流方面，前三季度经营现金流净额同比-81.36%，一方面由于对经销商授信增加、回款减少，另一方面由于原材料采购增加。

    　　投资建议：在疫情、地产下行等因素影响下，公司营收增速放缓，但在新品、营销驱动下，公司双十一有望取得优异成绩，带动Q4 营收端有所改善，另外，近期原材料价格持续下降，公司毛利率也有望持续改善，作为行业龙头，公司品牌营销、渠道建设能力突出， 预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.28/4.10/4.80 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价，市场竞争加剧，新品表现、渠道拓展不及预期。