事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入16.42亿元，同比+2.72%；实现归母净利润2.19 亿元，同比-19.94%。

    点评：

    三季度业绩承压，市占率稳步提升。单季度来看，2022Q3 公司实现营业收入6.18 亿元，同比-8.57%；实现归母净利润0.80 亿元，同比-40.03%，受地产端压力及集成灶终端消费低迷影响，三季度公司业绩同比下滑，但大环境承压背景下，火星人品牌市占率持续提升，根据奥维云网，三季度末火星人品牌集成灶线上/线下零售额市场份额较年初分别提升0.55pct/4.45pct 至23.57%/27.52%。分渠道看，1）疫情反复导致线下门店销售受阻，因此我们预计Q3 公司线下经销渠道增速略有下滑；2）公司积极开拓抖音等直播带货新模式，电商龙头优势不减，因此我们预计Q3 公司线上收入同比小幅提升；3）工程、家装、KA 等新兴渠道发展迅速，占公司总营收的比重预计有所提升。

    营销投入力度不减，疫后利润率水平有望改善。单季来看，2022Q3 公司毛利率同比+0.62%至44.98%，若剔除会计准则调整影响，预计Q3毛利率同比小幅微降，一方面大宗原材料价格回落与公司提高集成灶产品出厂价对毛利率提升起到正向作用，另一方面低毛利蒸烤独立及蒸烤一体款集成灶占比提升也对毛利率水平造成一定拖累。Q3 单季公司销售/ 管理/ 研发费用率同比分别+5.42pct/+1.29pct/+1.58pct 至22.45%/4.54%/4.63%，销售费用率上涨主要系疫情期内公司加大营销推广力度所致，综合影响下，Q3 单季净利率同比-6.89pct 至12.88%，净利率水平有所承压。此外，三季度末公司合同负债为0.81 亿元，同比+21.60%，公司在手订单较为充裕，表明下游经销商提货意愿较强。

    投资建议：困境之下修炼内功，渠道优化稳步推进，静待疫后复苏公司业绩拐点向上，维持“买入”评级。目前集成灶行业景气度有所回落，但长期增长趋势不改，公司坚持主业并不断加大研发投入，迭代新品有望增厚利润空间，考虑到短期消费市场与地产环境承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.26/4.05/4.61 亿元（原预测值分别为4.27/5.70/7.09 亿元），对应当前市值PE 分别为29/23/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。