核心观点

    火星人2022 及2023Q1 业绩短期下滑，集成灶龙头地位稳固，份额持续提升且领先优势明显，洗碗机第二增长曲线开始上量，新兴渠道布局领先。当前集成灶销售逐渐回暖，并且成本端提供红利，公司收入利润有望逐季改善。

    事件

    2023 年4 月24 日，火星人发布2022 年年度报告；2023 年4 月27 日，火星人发布2023 年一季度报告。

    公司2022 年实现营业收入22.77 亿元（YOY-1.81%），归母净利润3.15 亿元（YOY-16.29%），净利率为13.81%（YOY-2.39pct）；其中Q4 实现营业收入6.35 亿元（YOY-11.85%），归母净利润0.96 亿元（YOY-6.54%），净利率为15.05%（YOY+0.86pct）。

    2023Q1 实现营业收入4.12 亿元（YOY-8.61%），归母净利润0.49亿元（YOY-18.69%），净利率为11.86%（YOY-1.47pct）。

    简评

    一、收入分析：打造第二增长曲线，新兴渠道贡献增量Ⅰ、分产品：集成灶份额提升，集成洗碗机快速上量1）集成灶：量价平稳，龙头地位巩固。实现收入20.17 亿元（YOY-1.05%），占比88.61%。根据奥维云网数据，2022 年集成灶线上、线下KA 销额分别同比+2.31%、-12.22%；火星人品牌集成灶线上、线下KA 销额分别同比+8.51%、+6.71%，市占率分别同比+1.56pct、+5.24pct。

    2）水洗类产品：洗碗机放量，抢占市场份额。实现收入1.27亿元（YOY-3.79%），占比5.58%。根据奥维云网数据，2022 年洗碗机线上、线下KA 销额分别同比+7.68%、-6.74%，其中集成洗碗机线上、线下KA 销额分别同比+35.9%、+54.8%；火星人品牌洗碗机线上、线下KA 销额分别同比+47.78%、+162.35%，市占率分别同比+1.24pct、+0.09pct，集成洗碗机已经陆续上量，有望成为第二增长曲线。

    3）其他：实现收入1.32 亿元（YOY-10.58%），占比5.81%。

    Ⅱ、分渠道：传统渠道优势稳固，新兴渠道布局领先1）线上：电商渠道稳居行业第一，下沉渠道贡献增量。实现收入11.07 亿元（YOY+14.22%），占比48.63%。

    根据奥维云网数据，火星人集成灶电商销售规模连续多年行业第一，2022 年线上销额、销量、均价分别为14.96亿元、14.74 万台、10148 元/台，分别同比增长8.51%、3.32%、5.02%，进一步体现公司高端品牌定位，销额和销量市占率分别领先第二名9.23pct、11.19pct，领先优势明显。公司线上收入逆势增长，主要由下沉渠道贡献，积极进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云，提高消费者触达效率。

    2）线下：全渠道发展，重视线下新兴渠道布局。实现收入11.70 亿元（YOY-13.33%），占比51.37%。截至2022 年底，公司专卖店数量超过2000 家，构建了从一二线城市、三四线城市到乡镇级市场的全国性的经销网络，并且积极拓展KA、工程、家装等渠道，与优质家电KA 卖场、主流家装公司、多家百强地产达成合作，实现一城多店的覆盖网络。

    二、盈利分析：成本端改善，盈利水平提升

    I、毛利端：新兴渠道占比提高，Q4 毛利率明显回升2022 年毛利率为45.00%（YOY-1.11pct），其中Q4 毛利率为45.14%（YOY+2.16pct），主要系全年毛利率较低的新渠道占比提升，导致整体毛利率下滑，Q4 受益于降本增效以及原材料价格下行带来的成本红利。

    1）分产品：2022 年集成灶毛利率为45.64%（YOY-0.73pct）。

    2）分渠道：2022 年线上毛利率为50.40%（YOY+3.02pct），线下毛利率为39.88%（YOY-5.32pct）。

    Ⅱ、费用端：股权支付+研发人员增加，全年费用率提升2022 年期间费用率同比提升2.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.73/+1.49/-0.09pct；2022Q4 期间费用率同比提升1.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/+0.87/+1.32/-0.49pct。

    Ⅲ、净利端：Q4 净利率回升，盈利能力有望持续改善2022 年实现归母净利润3.15 亿元（YOY-16.29%），净利率为13.81%（YOY-2.39pct）；其中Q4 实现归母净利润0.96 亿元（YOY-6.54%），净利率为15.05%（YOY+0.86pct）。公司Q4 毛利率及净利率同比提升，随着集成灶品类需求回暖，公司盈利水平有望持续回升。

    三、2023Q1：毛利率改善，需求有望复苏

    终端需求将回暖，毛利率稳步提升。1）收入端：根据奥维云网数据，2023Q1 集成灶、洗碗机线上销额分别同比-9.74%、-2.52%，终端需求仍承压；火星人品牌集成灶、洗碗机线上销额分别同比+8.76%、+70.37%，份额持续提升。公司Q1 实现营业收入4.12 亿元（YOY-8.61%），后续将继续保持集成灶的竞争优势，大力发展集成洗碗机第二增长曲线，深耕全渠道发展战略，完成股权激励计划业绩考核目标。2）利润端：公司Q1 毛利率为46.88%（YOY+2.68pct），主要系降本效果显著，并且享受原材料成本红利；期间费用率同比提升3.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.003/+2.18/+0.53/+0.33pct，主要系股权支付费用增加；实现归母净利润0.49 亿元（YOY-18.69%），净利率为11.86%（YOY-1.47pct）。

    投资建议：公司新兴渠道布局领先竞争对手，产品结构升级提供调价空间，当前基本面已触底，业绩考核目标较高，有望迎来高速增长。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润4.53/5.52/6.54 亿元，对应EPS 为1.11/1.35/1.60 元，当前股价对应PE 为24.90/20.42/17.24 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。

    2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。

    3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。