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火星人(300894)机构评级研报股票分析报告

 
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火星人(300894):盈利能力暂有承压 份额持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-06-09  查股网机构评级研报

  事件:火星人披露2022 年度报告暨2023 年一季报。公司2022 年实现营收22.8亿元,同比-1.8%,实现归母净利润3.1 亿元,同比-16.3%,实现扣非后归母净利润2.8 亿元,同比-21.6%;其中,Q4 实现营收6.4 亿元,同比-11.9%,实现归母净利润1.0 亿元,同比-6.5%,实现扣非后归母净利润0.8 亿元,同比-20.9%。

      公司2023 年一季度实现营收4.1 亿元,同比-8.6%,实现归母净利润0.5 亿元,同比-18.7%。

      22 年收入小幅下降,线上份额持续提升。分业务看,公司22 年集成灶业务收入20.2 亿元,同比-1.1%,连续2 年集成灶行业营业收入第一;水洗类产品收入1.3 亿元,同比-3.8%;其他业务收入1.3 亿元,同比-10.6%。分销售模式看,公司线上销售收入11.1 亿元,同比+14.2%;线下销售收入11.7 亿元,同比-13.3%。根据奥维云网数据,22 年公司集成灶线上零售额市占率提升1.4%,线上零售量市占率提升2.1%,且集成灶线上零售额、零售量均保持第一。

      22 年公司坚持产品创新,实施全渠道发展战略,加强品牌形象塑造。1)产品端,公司坚持产品研发及技术创新,22 年新产品上市及产品性能升级共计100多款,包括集成灶、洗碗机、燃气热水器、厨柜等;2)渠道端,线下公司实施销售渠道全渠道发展战略,22 年末专卖店数量超过2000 家,构建了从一二线城市、三四线城市到乡镇级市场的全国性的销售网络;线上持续保持电商渠道集成灶行业第一优势;同时在工程渠道、家装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道全面发展;3)营销端,22 年公司继续坚持以央视广告、综艺赞助等传统营销媒介及以今日头条、抖音为代表的新移动互联网推广相结合的品牌推广策略,持续加强品牌形象塑造。22 年公司获得《2022 中国品牌500 强价值证书》,火星人集成灶品牌价值36.88 亿,彰显高端品牌定位。

      22 年全年盈利能力小幅下滑,管理费用暂有提升。22 年公司归母净利率为13.8%,同比-2.4pct,毛利率为45.0%,其中集成灶业务毛利率为45.6%,同比-0.7pct,单22Q4 归母净利率为15.1%,同比+0.9pct,毛利率为45.1%。

      22 年公司毛利率下滑主要系公司加大发力下沉渠道等新兴渠道,产品毛利较低带动整体毛利率降低,22Q4 随着钢、铝等主要原材料快速回落,公司盈利能力环比改善。23 年Q1 公司归母净利率为11.8%,同比-1.5%,毛利率为46.9%,同比+2.7pct,公司毛利率持续改善。费用端,22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/4.5%/4.7%/-0.9%,同比+0.1pct/+0.7pct/+1.5pct/ -0.1pct,研发费用增加主要系研发人员增加,22 年末公司研发人员达300 多人,管理费用提升系办公及折旧费用增加。公司23 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/7.3%/5.8%/-0.8% , 同比-0.0pct/+2.2pct/+0.5pct/+0.33pct。

      资产负债端及现金流。资产端,22 年公司应收账款较年初增长151.8%,主要系天猫及京东平台收入提升,23 年Q1 应收账款较22 年末下降40.4%,应收账款陆续回款;负债端,22 年公司合同负债较年初下降14.3%,主要系疫情对于经销渠道产生较大影响,23 年Q1 合同负债较22 年末下降16.0%;

      现金流方面,22 年经营性现金流同比-57.3%,我们认为主要系应收账款增加及员工工资增长,23 年Q1 经营性现金流同比+132.9%,主要系经营活动支付的现金减少。

      维持“强烈推荐”投资评级。2023 年随着住宅竣工交付面积上升,预计对集成灶行业需求形成支撑,火星人作为集成灶头部品牌,预计未来凭借其产品+渠道优势实现业绩增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入为28/34/39 亿,分别同比增长25%/20%/15%, 业绩为4.1/5.0/5.8 亿,分别同比增长29%/22%/17%,对应估值28 倍/23 倍/19 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:住宅竣工恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。

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