公司经营修复加速，新兴渠道注入新增长动力，维持“增持”评级公司发布半年报，2023H1 公司实现营收10.24 亿元（yoy+0.05%），归母净利1.36 亿元（yoy-1.77%）。其中Q2 实现营收6.12 亿元（yoy+6.86%，qoq+48.56%），归母净利8714 万元（yoy+11.20%，qoq+78.33%）。考虑到房地产行业恢复缓慢，消费呈现弱复苏趋势，我们调整公司2023-2025年EPS 分别为1.00、1.21、1.35 元（前值2023-2025 年1.10、1.39、1.68元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为13x，考虑公司作为集成灶行业龙头，渠道多元化建设持续推进，打开中长期成长空间。给予公司2023 年25x PE，目标价25.00 元（前值33.00 元），维持“增持”评级。

    Q2 营收加快修复，公司继续放宽信用政策呵护经销商公司23H1 营收同比+0.05%，随着Q2 以来地产持续恢复，加之去年同期低基数，公司Q2 营收实现同比+6.86%。公司实施全渠道发展战略，持续保持着线上电商行业第一的地位，其中23H1 公司线上零售额/零售量分别同比+8.6%/+2.1%。同时，公司积极布局KA、工程、家装、下沉等新兴渠道，打造集成灶行业领先的终端销售体系。此外，截至23H1 期末，公司应收票据及应收账款为1.64 亿元，同比+13.88%，公司继续放宽信用政策以提振经销商市场信心。展望H2，我们看好在公司的引导下，线下经销商的提货积极性将进一步恢复，进而带动公司出货和营收的增长。

    Q2 毛利率/净利率双双实现同比正增，营销加大提升品牌价值公司23H1/23Q2 毛利率分别为47.25%/47.50% ， 分别同比上升2.33/2.01pct，主要系原材料价格低位运行所致。费用端， 23H1/23Q2 销售费用率分别同比提升0.47/0.91pct，主要系公司加大广告投入，进一步塑造品牌高端形象，全面提升品牌影响力。23H1 管理/研发费用率分别同比提升0.77/0.71pct，主要系实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。最终，公司23H1 净利率为13.24%，同比下降0.14pct；其中23Q2 净利率为14.19%，同比上升0.65pct，实现同比正增长。

    厨电行业呈现温和反弹态势，预计H2 需求或将继续向好2023 年上半年，房地产行业景气度缓慢有序回升。根据国家统计局数据，2023H1 商品住宅竣工面积24603.6 万平方米，同比+18.5%。根据奥维云网，2023H1 厨卫大家电市场零售额规模为789 亿元。加之国家推出的一系列稳消费政策，预计2023H2 家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。