核心观点

    公司发布2023 年三季报，Q3 营业收入短期承压，但归母净利润实现稳健增长，主要系Q3 整体新房成交明显下滑，集成灶行业景气度整体下滑，公司电商市占率稳居第一，并且水洗类产品维持高速增长，同时Q3 实现平台化产品开发，首款搭载银河平台的X5 Pro 集成灶已量产上市，降本增效推动毛利率提升，叠加其他收益增加及坏账冲回增厚净利率。

    事件

    2023 年10 月29 日，火星人发布2023 年第三季度报告。

    公司Q3 实现营业收入5.47 亿元（YOY-11.54%），归母净利润0.87 亿元（YOY+7.67%），净利率为15.84%（YOY+2.83pct）。

    简评

    一、收入分析：线上领先地位明显，新渠道新品类贡献增量1）集成灶：电商龙头优势突出，新兴渠道布局完善。份额端，根据奥维云网数据，7-9 月火星人集成灶线上销额、销量市占率分别为22.6%、13.4%，分别领先第二位6.4pct、3.2pct，电商龙头领先地位显著。产品端，公司6 月底发布X8 智能集成灶，8月发布X5 Pro 蒸烤消炸四合一集成灶，根据奥维云网数据，7-9月火星人集成灶蒸烤一体+蒸烤独立款线上、线下KA 销量占比分别达到64%、63%，同比提升6pct、7pct。渠道端，公司积极布局家装渠道、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，成为公司新的增长动力，在9 月京东巅峰24 小时活动中，京东渠道GMV 超2400 万，京东专卖店销量同比增长43.49%，件单价同比增长26.96%。

    2）其他产品：包括集成洗碗机、水槽式洗碗机、嵌入式洗碗机、集成水槽、整体厨柜、嵌入式电器（主要包括嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱等）、燃气热水器等产品。公司全矩阵产品能够满足消费者一站式的购物需求，为消费者提供定制化的整体厨房，打造设计协调、功能齐备的厨房空间。公司8 月发布D75 集成洗碗机新品，根据奥维云网预测，2025 年集成洗碗机的市场规模将达到32 亿元，火星人集成洗碗机已经陆续上量，有望成为第二增长曲线。

    二、盈利分析：降本增效作用显现，盈利水平受益提升1）毛利率、费用率：毛利率下滑，费用率提升毛利方面，2023Q3 毛利率49.44%，同比提升4.46pct，主要系公司实现平台化产品开发，降本增效作用显现，首创“银河平台”整机结构落地，并且首款搭载银河平台的X5 Pro 集成灶已量产上市，从而推动毛利率提升。

    费用方面，2023Q3 期间费用率同比提升2.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/+1.56/+1.23/-0.73pct，主要系管理人员薪酬、研发投放力度增加。

    2）净利率：毛利率提升、其他收益增加、坏账冲回增厚净利率2023Q3 净利率为15.84%，同比提升2.83pct，主要受益于毛利率提升，同时2023Q3 其他收益同比增长近500万元，同时2023Q3 冲回坏账约400 万元，从而增厚净利率。

    投资建议：公司新兴渠道布局领先竞争对手，产品结构升级提供调价空间，降本增效有助于提升盈利水平，当前基本面已触底，业绩有望稳健增长。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润3.31/3.90/4.57 亿元，对应EPS为0.81/0.95/1.12 元，当前股价对应PE 为22.10/18.77/16.02 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。

    2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。

    3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。