事件：公司发布2023 年三季报，Q3 公司实现营业收入5.47 亿元，同比-11.54%；实现归母净利润0.87 亿元，同比+7.67%，实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同比+1.75%。前三季度公司实现营业收入15.71 亿元，同比-4.32%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+1.70%。

    　　集成灶行业承压低迷，Q3 公司收入经历下滑。Q3 公司收入同比下滑，我们认为主要与整体行业景气度低迷有关。根据奥维云网数据，集成灶市场Q3 零售额同比-7.6%，零售量同比-4.7%，行业降幅环比有所扩大。市占率方面，根据奥维云网，Q3 公司线上、线下渠道销售额市占率均值分别为22%、17%，受到行业竞争持续加剧影响，公司市占率经历一定程度下滑，但仍名列行业前茅。

    　　盈利能力持续提升，研发费用率投放增加。Q3 单季度公司毛利率为49.44%，同比+4.46pct，净利率为15.81%，同比+2.94pct。2023 年Q1-3 公司毛利率为48.01%，同比+3.07pct，净利率为14.13%，同比+0.94pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77%，同比+2.97pct。公司毛利率已连续多个季度持续提升，我们认为与公司推新提升终端产品均价结构，以及原材料价格下降有关。根据奥维云网数据，Q3 公司集成灶产品线上、线下均价分别同比+13%、+6%。费用率方面，单Q3 销售、管理、研发费用率分别为22.53%、6.09%、5.86%，分别同比+0.08、+1.55、+1.23pct，研发及管理费用率有所增长；23 年Q1-3 公司销售、管理、研发费用率分别为22.73%、5.70%、5.81%，分别同比+0.32、+1.05、+0.91pct。

    　　经营性现金流显著改善。1）截至23 年Q3 公司现金+其他流动资产合计18.10 亿元，同比+48.00%，应收票据和应收账款合计0.96 亿元，同比-28.89%；公司存货为2.42 亿元，同比-7.63%；应付票据和账款合计3.40 亿元，同比-6.08%。2）23 年Q1-3 公司经营性现金流净额为3.81 亿元，同比+605.56%，23 年Q3 经营性现金流净额为1.26 亿元，同比+55.56%。

    　　盈利预测：我们预计公司23-25 年营业收入分别为22.28/23.98/25.92亿元，分别同比-2.1%/+7.6%/+8.1%；归母净利润3.22/3.60/3.95 亿元，分别同比+2.5%/+11.7%/+9.7%, 对应PE 为22.68/20.30/18.50 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。