营收持续承压，计提减值拖累业绩

    　　火星人发布年报，2023 年实现营收21.39 亿元（yoy-6.03%），归母净利2.47亿元（yoy-21.39%），扣非净利2.68 亿元（yoy-3.04%）。其中Q4 实现营收5.69 亿元（yoy-10.45%），归母净利0.25 亿元（yoy-74.24%）。综合考虑新房销售趋势，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.85、0.92、1.02元（前值2024-2025 年0.88、1.01 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司行业规模第一，渠道管理能力领先于同行，给予公司24 年22 倍PE，目标价18.70 元（前值20.52 元），维持“增持”评级。

    　　营收持续承压，修炼内功提升组织效率

    　　受2022-23 年新房销售放缓和国内消费K 型分化的拖累，公司全年营收同比-6.03%。分渠道看，2023 年线上营收11.05 亿元，同比-0.18%；线下营收10.34 亿元，同比-11.57%，线上渠道占比 50%。公司虽然经营承压，但持续推进品类拓展，并取得一定成效。分产品看，集成灶营收18.78 亿元，同比-6.91%；水洗类产品1.54 亿元，同比+21.26%。公司持续开展管理创新，多方面逐步有效的提升经营管理水平和管理成熟度。

    　　主业盈利能力回升，但计提信用减值影响当期损益2023 年公司毛利率47.63%，同比提升2.63pct。在成本红利、产品结构优化的作用下，公司毛利率稳步回升。其中，线上毛利率53.28%，同比提升2.88pct；线下毛利率41.59%，同比提升1.71%。同时，面对经营承压，公司加大市场营销投入。2023 年公司销售费用率22.88%，同比增加0.86pct。

    　　总体来看，公司主业的盈利能力较2022 年有所增强。不过，公司购买的部分信托理财产品出现逾期未兑付的风险，遂在23Q4 计提4000 万元的减值损失，并对当期收益产品明显拖累。

    　　积极响应以旧换新政策，开发老房换新市场

    　　4 月17 日公司发布以旧换新补贴政策，火星人产品可享受至高1000 元换新补贴（此次补贴政策包含集成灶、集成洗碗机等全系列产品）。除了此次专项资金上的支持，公司的以旧换新和老厨改造，针对消费者不同的厨房场景和个性化的烹饪需求，前期已有较多的业务铺垫。随着国内二手房交易占比的提升，老房换新将是装修需求的下一个重要增长点。在国家号召以旧换新的背景下，公司加快业务结构转变，孵化新动能。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。