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    　　火星人发布2023 年报：23 年，实现营收21.39 亿，同比-6.03%，归母净利润2.47 亿，同比-21.39%，扣非净利润2.68 亿，同比-3.40%；其中四季度，实现营收5.69 亿，同比-10.45%，归母净利润0.25 亿，同比-74.24%，扣非净利润0.65 亿，同比-19.53%；公司拟现金分红2.46 亿，分红率99%。

    　　行业景气承压，公司收入有所下滑

    　　23 年收入同比-6%，其中集成灶同比-7%，占比88%；水洗类同比+21%，占比7%。行业景气承压是公司核心业务——集成灶收入下滑的主因，奥维推总显示23 年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。分渠道来看，公司线上收入占比52%，同比-0.2%，公司品牌零售表现优于行业，奥维数据显示公司线上额份额+1.9pct 至26.8%；线下收入占比48%，同比-11.6%。逐季来看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同比-9%/+7%/-12%/-10%，下半年营收下滑压力加剧。

    　　毛利率同比提升，Q4 坏账拖累盈利

    　　23 年公司毛利率同比+2.6pct，产品均价提升&降本增效均有一定带动；全年销售/管理/研发费用分别同比-2.4%/+20.1%/+7.5%，对应费用率分别同比+0.9/+1.2/+0.7pct；管理费用增加主要是员工薪酬及培训支出增加。此外，其他收益（①政府补助减少）、公允价值变动损益（②信托坏账计提）分别拖累营业利润率同比-0.5、-1.8pct，致使23 年归属净利率同比-2.3pct。而政府补助及信托坏账影响主要确认在Q4，对当期营业利润率分别拖累1.9/7.2pct；若剔除以上因素及信用减值影响，Q4 营业利润率同比-2.6pct，主要由于毛销差同比-0.8pct、管理费用率同比+1.6pct 等原因。

    　　现金流充沛，维持高分红回馈股东

    　　23 年公司经营性现金流净额4.4 亿元，同比+71.5%，表现较优；公司全年收现比达到1.1，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.8；公司现金流表现极为优异，在手资金也十分充沛，23 年末公司货币资金达到16.5亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23 年分红比例分别116%/99%，持续重视股东回报。展望后续，尽管在房地产行业周期、消费降级等多层因素冲击下，集成灶行业景气承压，但23 年品类零售量渗透率仍+1pct 达到15%，考虑到渗透率仍在低位，静待一二线市场需求逐步释放。

    　　重视股东回报，给予公司“增持”评级

    　　我们预计公司24-25 年营收分别22.75、24.22 亿，同比+6.33%、+6.48%，归母净利润分别2.87、3.20 亿，同比+15.99%、+11.64%，EPS 分别为0.70、0.78 元，2023-2026 年CAGR 为12.73%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司24 年26X，目标价18.20 元，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。