投资要点：

    　　23 年表现低于预期。公司发布2023 年年报，全年共计实现营业收入21.39 亿元，同比-6.03%，实现归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元，同比-21.39%，实现扣非后归母净利润2.68 亿元，同比-3.40%，其中，Q4 单季度实现营业收入5.69 亿元，同比-10.45%，实现归母净利润0.25 亿元，同比-74.24%，实现扣非后归母净利润0.65 亿元，同比-19.53%，公司Q4 整体表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

    　　集成灶行业需求疲软，公司全渠道持续发力。根据奥维云网(AVC)推总数据显示，2023 年集成灶市场零售额达249 亿元，同比下滑 4.0%；实现零售量278 万台，同比下滑 4.2%；24 年Q1 刚需厨电品类大盘零售量/额同比分别+4.4%/+5.8%达1458 万台/194 亿元，品需厨电大盘零售量/额同比分别+7.2%/+6.7%达291 万台/78 亿元，而集成灶零售量/额同比分别-10.5%/-11.9%达45 万台/42 亿元，行业整体增速放缓，需求略疲软。公司层面，采取“线上线下相互联动，经销渠道、电商渠道和 KA 渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道相结合”的销售模式，持续践行全渠道发展战略：线下经销渠道方面，截至23 年底，公司拥有超过2100 家专卖店，覆盖一二线城市、三四线城市及乡镇等多层级市场；线上方面，公司持续发力，保持线上电商渠道集成灶行业第一优势；此外，公司积极进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道网点，同时与主流家装公司合作，将销售前置，加速家装渠道建设。

    　　毛利率持续上行，信托理财确认公允价值变动损失及减值计提影响业绩。2023 年公司销售毛利率达47.63%，同比+2.63pcts，预计主要系产品结构优化及原材料价格同比回落因素所致。费用方面，公司23 年销售/管理费用率同比分别+0.86pct/+1.24pcts 至22.88%/5.70%，财务费用率同比-0.29pct 至-1.20%。23 年公司录得净利率11.49%，同比-2.24pcts，主要受：1）公司此前购买的信托理财出现逾期未予兑付情况，对该信托产品确认公允价值变动损失 4000 万元；2）对应收账款计提预期信用减值损失1435.96 万元及对其他应收款及押金保证金计提预期信用减值损失727.96 万元等因素影响。

    　　下调至“增持”投资评级，高比例分红凸显股东回报价值。考虑到行业需求短期承压，我们下调公司24-25 年盈利预测（前值为4.04/4.74 亿元），新增26 年盈利预测，预计24-26年可实现归母净利润2.96/3.18/3.54 亿元，同比+19.6%/+7.6%/+11.2%，对应当前市盈率分别为23/21/19 倍，下调至“增持”评级。同期，公司公告拟每10 股派发6 元（含税），共派发约2.46 亿元现金股利，占23 年当期利润99.31%，对应当前股息率约3.68%，股东回报价值凸显。

    　　风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。