计提减值影响利润，看好老厨改叠加推新品刺激修复，维持“买入”评级

    2023 年公司实现营收21.39 亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47 亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68 亿元（-3.40%）。

    　　2023Q4 营收5.69 亿元（-10.45%），归母净利润0.25 亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65 亿元。房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.0/3.2/3.5 亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2 亿元），对应EPS 为0.7/0.8/0.9 元，当前股价对应PE 为21.3/19.9/18.3 倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。

    　　水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场水洗类产品增速较快，2023 年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07 亿元， 分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89% ， 营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。线下渠道下滑明显，2023 年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34 亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为51.65%/48.35%。公司布局老厨改较早，厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下，公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务，火星人产品可享受至高1000 元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。

    　　2023 年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升2023 年公司毛利率为47.63% （ +2.63pcts ）， 其中集成灶产品毛利率48.68%(+3.04pcts)，2023Q4 公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。线上毛利率及其提升幅度均高于线下，2023 年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。2023Q4 公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。费用端看，2023 年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。2023Q4 公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。综合影响下2023 年归母净利率11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。

    　　2023Q4 归母净利率4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率11.34%。2023 年公司现金分红2.46 亿元，分红率达99.31%。

    　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。