事项：

    　　火星人发布25 年报及26 年一季报。25 年公司实现营收7.7 亿元，同比-44.0%，归母净利润-3.0 亿元，同比盈转亏，折算25Q4 营收1.9 亿元，同比-46.7%，归母净利润-0.8 亿元，同比亏损加大。26Q1 实现营收1.5 亿元，同比-5.2%，归母净利润-0.5 亿元，YoY+1.7%。

    　　评论：

    　　行业持续低迷，26Q1 营收仍有承压。公司26Q1 收入YoY-5.2%，虽仍承压但同比降幅明显收窄。根据奥维云网数据，26Q1 集成灶线上零售YoY-32.0%，整体集成灶市场受新房市场景气度仍处低位的影响而持续低迷。当前集成灶市场处于存量市场博弈状态，市场保有量较大，未来随着早期产品逐步进入换新周期，更新需求有望得到释放。

    　　毛利率下降明显，盈利能力短期承压。火星人26Q1 毛利率32.5%，YoY-7.7pct，毛利率下滑较多，我们认为或是因为市场需求低迷导致产能利用率不足所致。

    　　费用率方面， 公司26Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为43.2%/16.2%/8.6%/6.4%，同比-2.7/-1.0/-5.9/+1.6pct，实现较为积极的控费表现。

    　　在费用控制较为积极的背景下，公司26Q1 录得亏损，主要因为当前收入水平难以覆盖日常运营固定费用。若集成灶行业未来景气度回升，带动公司销售回暖，盈利能力有望得到提振。

    　　存量市场博弈中积极寻求品牌转型。应对集成灶行业需求低迷，公司从“火星人集成灶”转型为“火星人集成厨电”构建集成烹饪（集成灶）、集成水洗（集成水槽、集成洗碗机）、集成净水三大产品模块，积极拓展产品边界，寻求业务新增长点。

    　　投资建议：公司为集成灶龙头，当前业绩受房地产市场深度调整及消费需求转弱影响，面临较大压力，短期业绩或仍有承压。我们预计26-28 年EPS 为-0.33/-0.13/0.01 元，考虑到公司所处行业仍处于筑底阶段，短期业绩或仍处于负区间，因此我们调整估值方法至PS 估值法。参考可比同行PS 估值，给予公司2026E 6x PS，对应目标价为11.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。