投资要点

    公司发布2021 年一季报：2021 年Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.6 亿元、1.7 亿元、1.62 亿元，分别同比增长227.5%、296.5%、303.3%。

    公司是国内轻医美领域龙头企业，产品矩阵多元化、差异化。公司聚焦医美主业，持续引领中国玻尿酸注射产品发展，目前公司产品有逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等共六款产品，其中嗨体（国内唯一一款针对颈纹注射用玻尿酸产品）、爱芙莱及宝尼达为公司三大核心品种，均在国内市场具有先发优势；在研产品包括童颜针、肉毒素、利拉鲁肽减肥药物等。

    大单品嗨体持续放量推动公司业绩持续高增长。2016-2020 年，公司营业收入从1.4亿元增长至7.1 亿元，归母净利润从0.5 亿元增长至4.4 亿元，分别实现CAGR49.8%、69.4%。公司大单品嗨体自2017 年上市以来收入从0.3 亿元增长到2020年的4.5 亿元，CAGR 为90.4%。目前嗨体已转化成多个商品化项目，其中熊猫针于2020 年8 月开始推广，主打眼周抗衰，在品牌影响力及眼周适应症的推广下，嗨体系列产品成长空间可期。

    公司业绩逐季增速，净利润率持续提升。2020 年Q1-Q4，公司单季度营收为0.8、1.6、2.2、2.5 亿元，同比变化-21.0%、16.3%、43.2%、51.0%；归母净利润为0.4、1.0、1.4、1.5 亿元，同比变化-17.5%、36.5%、56.0%、75.2%。伴随疫情影响褪去及新品推广，公司2021 年Q1 增速延续高增长，实现营收2.6 亿元，创单季度新高。2021 年Q1，公司销售、管理、研发费用率分别为10.7%（-3.4%）、4.5%（-5.5%）、9.0%（+0.1%），随着品牌影响力和市占率进一步提升，公司规模效应凸显，净利率水平持续提升。

    牌照壁垒+持续的高研发投入+持续赋能的销售体系筑造公司品牌护城河。公司的主营产品均为Ⅲ类医疗器械，一个产品从前期准备到注册审批，期间通常需要耗时5-6 年，复杂的审批流程构筑了行业的高壁垒及嗨体等产品的先发独占优势。高比例的专业研发技术人才队伍为公司不断推出符合市场需求的新技术、新产品提供了保障，公司目前拥有研发人员数量91 人，占公司总人数的23.5%。公司持续赋能市场营销服务网络，进一步提升市场占有率，公司目前销售团队达160 人，覆盖全国31省市自治区的5000 家医美机构。

    投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别是3.01、4.57、6.52 元，对应PE 分别196.1、128.9、90.4 倍。公司是国内轻医美领先企业，主打产品为玻尿酸注射剂。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：新技术替代，医疗纠纷，海外疫情反复。