事件：公司公告，拟使用合计8.86 亿超募资金增资收购Huons Bio（产品为Hutox 橙毒），完成后持股比例25.4%。

    标的介绍：Huons Bio 为爱美客代理的Hutox 橙毒原研商。Huons Bio 分拆前是Huons Global 的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox（橙毒）2019 年4 月在韩国取得产品注册证，目前已在欧美地区获批上市。2020 年Huons Bio 营收、净利润1.2、0.28 亿元。爱美客于2018 年签订橙毒中国代理协议，目前处于临床试验阶段。Huons Bio 母公司Huons Global 为韩国知名药企，主要包括德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸（Humedix）和Hutox 肉毒素等。

    解读：公司投资韩国Huons Bio：

    ①与Huons Global 深度合作，获得其旗下核心的肉毒资产。公司投资HuonsBio，基于与Huons Global 的长期紧密的合作关系，肉毒审批壁垒高、空间大，Hutox 为其核心产品。

    ②拓展海外市场。Huons Bio 作为Hutox 的原研商，有较强的研发能力和管线；另外Hutox 在韩国、欧美等地已获批上市，渠道成熟。对应公司：

    研发方面，有利于熟悉、引进海外前沿技术，指导公司应用新技术、新方法，更好、更快的实现研发阶段性成果，通过对全球不同地区生物制品研发、注册申报、市场竞争等方面的了解，制定研发成果在全球进行专利注册申请，逐步拓展海外市场。渠道方面，有望推进肉毒毒素产品在中国以及欧美等海外市场的产业化进程和市场销售，实现双方的协同效应。

    ③未来存在更多产品合作可能。公司投资Huons Bio，基于与Huons Global的长期紧密的合作关系，双方基于彼此的产业协同优势，提出了深入合作的战略发展框架。考虑到Huons Global 旗下包括德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸等多款产品，我们认为双方存在进一步产品合作的可能性。

    肉毒市场展望：需求旺盛，供给丰富推动合规市场扩容。2019 年国内肉毒合规市场规模36 亿元，2015-2019CAGR32%（沙利文），远期对标保妥适美国191 亿元收入空间广阔。当前仅保妥适、衡力、吉适、乐提葆四款获批，供给不足，水货市场庞大。根艾瑞咨询，48%的消费者注射过非合规肉毒，粗略测算水货市场规模仍有1 倍。目前待上市肉毒7 款，预计随合规产品陆续获批，中国肉毒市场将迎来扩容增长期。爱美客橙毒作为目前处于临床试验的产品，进度相对靠前，有望分享肉毒市场成长红利。

    盈利预测与投资建议：综合考虑①熊猫针竞品双美胶原蛋白受台湾疫情影响缺货、②新品冭活泡泡针拉升嗨体均价、③宝尼达终端涨价，我们上调盈利预测，预计公司2021-23 年归母净利10.62、16.09、22.43 亿元（前值7.98、12、16.89 亿元），同比+142%、52%、39%，当前股价对应2022年93X，考虑公司竞争优势、成长及盈利能力突出，以及纯医美标的稀缺性，维持“买入”评级，持续重点推荐。

    风险提示：市场空间不及预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧。