事件

    6 月24 日晚，公司发布公告：拟使用8.86 亿元人民币通过增资和收购方式取得韩国Huons Bio 公司25.4%股权。其中，拟使用5.81 亿元增资认购标的公司80 万股，拟使用3.05 亿元收购HuonsGlobal 持有的标的公司42 万股（8.8%股权）。

    简评

    本次投资将夯实公司肉毒业务，从合作研发暨中国区独家代理关系升级到股权合作关系。标的公司Huons Bio 分拆前是HuonsGlobal 的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox（橙毒）于2019 年4 月在韩国取得产品注册证。2021 年4 月，Huons Bio 从Huons Global 分拆设立，目前是Huons Global 全资子公司。标的公司2020 年营收1.20 亿元人民币，净利润2803.8 万元。

    国内肉毒市场空间广阔，期待公司肉毒产品早日获批。目前国内获得NMPA 批准的A 型肉毒毒素共有4 个产品，分别是衡力（兰州生物/1997 年获批）、Botox（艾尔建/2009 年获批）、乐提葆（四环医药代理/2020 年获批）、吉适（高德美/2020 年获批），国内肉毒毒素市场规模超过30 多亿元，公司合作研发的“注射用A型肉毒毒素”已于2020 年获得临床许可，预计最快2024 年有望国内获批。全球肉毒毒素龙头Botox 收入约25 亿美元，上市30余年适应症超过10 个，是经久不衰的医美“金矿”，此次股权合作有助于公司早日分享国内肉毒市场成长红利。

    差异化产品管线是公司最大竞争优势，对标国际医美巨头艾尔建，买买买是壮大必然之路。国内注射用玻尿酸市场获得NMPA审批通过的三类医疗器械产品超过40 个，竞争相对比较充分，公司的高速成长核心是依靠差异化产品管线赢得市场认可，如2015 年国内首款获NMPA 批准的含利多卡因的爱芙莱、2016 年获批的国内唯一一款用于颈纹修复的嗨体，2020 年中发布的嗨体熊猫针、2021 上半年推出的泡泡针。对标国际医美上游巨头艾尔建2019 年医美业务43 亿美金收入，公司还处于成长早期，艾尔建的成功史就是一部并购史（Botox、JUV DERM、酷塑均为并购而来），公司近期公告拟在港股二次上市，有助于后续海外并购。

    盈利预测：预计2021-2023 营收分别为11.90、17.95、25.49 亿元，分别同增67.7%、50.9%、42.0%；归母净利润分别为7.76、11.37、16.13 亿元，分别同增76.5%、46.6%、41.8%，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧、医美监管政策趋严