报告导读

    　　爱美客含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶（俗称“童颜针”）获国家药监局批准，为我国第二款合规的童颜针产品。

    　　投资要点

    　　事件：新增Ⅲ类医疗器械注册证，以“童颜针”布局胶原蛋白刺激市场该产品俗称“童颜针”，是继长春圣博玛童颜针（2021 年4 月19 日获批）之后我国获批的第二款Ⅲ类械童颜针产品。1）成分：交联玻尿酸+左旋乳酸-乙二醇共聚物微球。由预灌封注射器、一次性使用无菌注射针和封装在注射器中的凝胶组成。凝胶主要由交联透明质酸钠、左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、盐酸利多卡因、磷酸盐缓冲体系组成。2）使用效果区别于粉剂童颜针和交联玻尿酸产品，预计同时具备“填充+修复”的功效。虽然目前爱美客童颜针产品尚未上市，但根据产品成分我们判断，爱美客童颜针注射后，交联透明质酸钠凝胶起到即时填充效果，支撑起褶皱、凹陷部位；一段时间后，交联透明质酸钠凝胶体被逐渐代谢，此时左旋乳酸微球刺激胶原蛋白再生的效果显现，新生胶原蛋白逐渐增多，皮肤维持饱满弹性。

    　　竞品分析：目前国内仅三款合规童颜针/少女针产品，稀缺性强格局佳目前非合规童颜针市场存在多款Ⅰ类械或Ⅱ类械产品，理论上不能破皮注射。

    　　一方面，爱美客和长春圣博玛的三类械童颜针获批，为市场提供了更安全、合规的童颜针产品，有望培育新兴医美消费市场；另一方面，八部委联合开展打击非法医美专项整治，将严格打击未取得相关资质的产品，并督促医美机构严格采购合规、合法的医美产品，促进非合规产品等市场向正规产品靠拢。

    　　合规市场竞品主要为华东医药少女针和长春圣博玛童颜针，其中，爱美客童颜针和华东医药少女针均为预灌装注射剂，圣博玛童颜针为需复溶的冻干产品。

    　　（1）华东医药少女针，亦具备“填充+修复”双重功效。2021 年4 月，华东医药英国全资子公司Sinclair 产品“注射用聚己内酯微球面部填充剂”（俗称“少女针”）获批。Ellansé 是由聚己内酯微球（PCL）和羧甲基纤维素（CMC）制成的可吸收性高端填充物，先通过CMC 进行快速填充，然后PCL 微球会重启注射部位皮下的胶原新生，重塑胶原支架，产生自然、安全、持久的效果，因此Ellansé具有“填充+修复”双重功效。此外，PCL 和CMC 可以完全被降解，是较为安全的产品，已在全球 60 多个国家或地区获得注册认证或上市准入，预计将于2021 年下半年在中国大陆正式上市销售。

    　　（2）长春圣博玛聚乳酸面部填充剂，具备渐进式填充功效。长春圣博玛成立于2007 年，创始人为中国科学院院士陈学思。公司以可控高分子聚合技术和多因子高分子物理改性技术为核心能力，规模化制备医用超高性能生物活性聚乳酸。

    　　产品涵盖骨科、创伤外科、运动医学、神经外科、整形外科等多个领域。2021年4 月圣博玛获批首款“童颜针”产品，该产品为聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基纤维素钠组成的冻干粉，使用前需经0.9%氯化钠注射液复溶为混悬液。使用前的“复配程序”较爱美客童颜针和华东医药少女针更为复杂。

    　　盈利预测及估值：增持评级

    　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点。此次获批有助于公司丰富注射类医美产品矩阵，加之嗨体的消费者认可度逐渐提升、5 月公司推出新品冭活泡泡针等因素，我们上调盈利预期，预计2021-2023 年归母净利润8.1、11.8、16.2 亿元（原预期为7.4、10.6、14.5 亿元），增速分别85.3%、45.3%、37.2%，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。