报告要点

    　　医美黄金赛道，非合规市场加速转化

    　　医美市场是消费市场中的黄金赛道，终端规模接近2000 亿，整体用户数2019 年达到1367 万，医美人群持续扩容成为行业增长核心驱动，行业合规化较差，水下市场2 倍于水上市场，未来随监管加强加速合规市场转化。

    　　上游格局方面，玻尿酸赛道凝胶填充产品竞争充分，LG、艾尔建、Q-Med占据优势，复合溶液类产品仅爱美客获批；肉毒市场艾尔建、兰州衡力二分天下，随产品陆续导入，市场重新分割；光电类设备外资品牌主导，内资产商有望通过代理+收购加速入场。

    　　爱美客产品矩阵丰富，差异化定位打开空间

    　　大单品嗨体是目前国内首个合规且有效解决颈部横纹的注射产品，尽享细分赛道红利，同时系列化开发成功，嗨体熊猫针切入眶周年轻化赛道，放量快速；冭活泡泡针在2.5 基础上进行升级。童颜针濡白天使6 月获批，在传统童颜针基础上改进较大，通过亲水成分聚乙二醇修饰后微球（PLLA-PEG）呈现亲水和亲脂的“双亲性”特点，可均匀混悬在交联透明质酸内，无需复溶、无需等待，呈现乳白色，降低医生端门槛。

    　　研发、获证、产品、渠道四大壁垒构建护城河研发上，以需求为导向产品研发具备前瞻性眼光，获证上多个“国内首款”

    　　保证产品差异化和竞争力，产品上对于求美者和机构诉求把握精准，具备产品到商品到系列商品的高效转化能力，并通过搭售提供有效解决方案，提高机构粘性；渠道上，直销为主经销为辅，销售网络高效稳定，形成从上游药械厂商到下游终端和医生再到C 端高效的信息传递链条。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2021-2023 年实现营业收入13.26 /19.52/27.12 亿元，同比增长87%/47%/39%，归母净利润分别为8.17/11.95/16.58 亿元，EPS 分别为3.78/5.52/7.66 元，对应PE 165/113/81x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　医美行业发展低于预期、市场竞争加剧、海外收购进度不及预期。