营收稳步增长，利润表现超预期。公司2021 上半年实现总营收6.33 亿元（YOY+161.87%），归母净利4.25 亿元（YOY+188.86%），归母扣非净利4.11 亿元（ YOY+191.46% ） ； 其中单二季度收入3.74 亿元（YOY+129.92%），归母净利2.55 亿元（YOY+144.38%）。上半年毛利率同增3.03pcts 至93.25%，销售费用率同降0.03pcts 至9.72%，管理费用率同降2.17pcts 至4.12%，主要系人工费及房租物业折旧费占比有所降低，研发费用率同降1.64pcts 至6.97%，带动归母净利率同增6.28pcts 至67.17%。

    　　嗨体系列爆发式增长，下半年新增濡白天使产线。上半年按产品来看，溶液类注射产品（嗨体、逸美）营收4.76 亿元（YOY+230.38%），占总营收75.18%，毛利率同增2.72pcts 至93.73%；凝胶类注射产品（宝尼达、爱芙莱、逸美一加一）营收1.48 亿元（YOY+57.39%），占总营收23.43%，毛利率同增2.57pcts 至93.31%。公司现已拥有7 款获批的Ⅲ类械产品，其中，濡白天使已于2021 年6 月获批，并于7 月举办新品发布会，产品主要成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球，促进胶原蛋白再生，定位“即刻塑形+后期亮白”双重效果，并计划于下半年商业化上市。此外，公司拟用8.86亿元认购从事肉毒毒素业务的Huons Bio 122 万股（占比25.4%股权），增加A 型肉毒素产线。公司在研产线丰富，第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等在研项目持续推进，通过内部研发与外部合作，不断将产品组合范围从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。

    　　渠道端直销壁垒高筑，港股发行助力全球化布局。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销策略，销售网络覆盖全国31 个地区。直销模式做深，深度参与机构运营，为医疗机构解决产品定位、推广策略、客户维护等问题，并紧密掌握终端产品的使用效果；经销模式做广，覆盖销售团队难以直接覆盖的机构，迅速扩大产品市占率。公司搭建的培训平台全轩课堂为医生持续提供培训，注册医生已近万名，B 端良性互动铸就高渠道壁垒。为进一步推进全球化战略，公司已于7 月递交港股上市申请，目前已完成相关内部决策程序，我们预计将于年底完成港股上市。

    　　盈利预测及投资建议。基于上半年表现，我们上调2021/2022/2023 年收入预测至14.97/23.28/33.29 亿元，同比增长111.1%/55.5%/43.0%；上调归母净利润预测至9.59/15.12/21.98 亿元，同比增长118.0%/57.8%/45.3%，我们认为公司具备产品端及渠道端双重壁垒，持续享受国内医美材料市场行业红利及头部国产针剂厂商品牌溢价，未来向全品线和全球化迈进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成熟类目价格战；新技术替代；取证进度；产品安全问题等。