2021H1 实现营收6.33 亿元，yoy+161.87%；归母净利4.25 亿元，yoy+188.86%；扣非后归母净利4.11 亿元，yoy+191.46% 。2021Q2 营业收入3.74 亿元，yoy+129.92%；归母净利润2.55 亿元，yoy+144.38%；扣非后归母净利2.48 亿元。

    　　收入端：分季度看，2020Q3 至2021Q2 营收分别为2.23/2.45/2.59/3.74 亿元，分别yoy+43.18%/+51.03%/+227.52%/+129.92%，保持高速增长。分品类看，2021H1 溶液类注射产品营业收入4.76 亿元，同比增长230.38%，占主营收入的75.18%，溶液类注射产品占比相较于2020 年底提升12.11pct，我们认为主要系嗨体系列持续放量；凝胶类注射产品营收1.48 亿元，同比增长57.39%，占主营收入的23.43%；面部埋植线和化妆品营收0.09 亿元。

    　　成本端：2021H1 公司毛利率达93.25%，同比上升3.03pct；其中2020Q1 到2021Q2毛利率分别为89.83%/90.41%/92.97%/93.38%/92.5%/93.77%，2021Q2 毛利率同比上升3.36pct。我们认为毛利率走高主要由于公司盈利结构逐步调整，分品类看，2021H1 溶液类注射产品毛利率93.73%，同比上升2.72pct；凝胶类注射产品毛利率93.31%，同比上升2.57pct。

    　　费用端：2021H1 期间费用率为16.57%，同比下降7.71pct；其中销售费用率9.72%，同比下降0.03pct；管理费用率4.12%，同比下降2.17pct；研发费用率为6.97%，同比下降1.64pct；财务费用率为-4.23%，主要系募投账户结息所致。分季度看，2021Q2期间费用率14.48%，同比下降5.9pct，公司规模效应下期间费用率持续下降；其中，2021Q2 销售费用率9.06%，同比上升1.41pct；管理费用率3.83%，同比下降0.62pct；研发费用率5.55%，同比下降2.9pct；财务费用率-3.96%。

    　　利润端：2021H1 公司归母净利润4.25 亿元，同比增长188.86%，归母净利率67.17%，同比上升6.28pct，扣非后归母净利率64.86%，同比提升6.58pct。分季度看，2020Q3至2021Q2 归母净利润分别为1.43/1.49/1.71/2.55 亿元， 分别同比+55.97%/+75.24%/+296.5%/+144.38% ， 归母净利率分别为64.32%/60.98%/65.84%/68.09%，2021Q2 同比上升4.03pct。

    　　投资建议：产品端：差异化满足细分需求市场，拥有多个国内首创产品，“嗨体” 切入颈纹细分领域，“冭活泡泡针”进军水光市场，“濡白天使”7 月上市强差异化，产品矩阵不断完善。渠道端：聚焦直销为主+经销为辅渠道模式，创建全轩学院借助医生教育赋能下游。研发端：以技术创新为先导，丰富的技术储备有助于缩短产品开发周期，注射用A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液均进入临床阶段。全方位的已上市产品及在研产品创新组合推动持续增长，覆盖医疗美容和健康管理市场的多个高增长赛道，抓住行业增长机遇成为中国医疗美容市场的先行者和领导者。

    　　盈利预测：公司盈利结构持续改善，嗨体持续放量，故上调21-23 年净利润由8/11.8/16 亿元至9/13.1/18.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发注册不及预期，市场竞争加剧，产品质量安全问题，产品增长不及预期