三季度营收稳步增长，利润表现超预期。公司2021 年前三季度实现总营收10.23 亿元（YOY+120.29%），归母净利7.09 亿元（YOY+144.09%），扣非净利6.70 亿元（YOY+139.05%）；单三季度收入3.90 亿元（YOY+75.09%），归母净利2.83 亿元（YOY+98.01%），非经常性损益0.24 亿元（主要系投资收益及政府补助），归母扣非净利2.59 亿元（YOY+86.03%）。

    单三季度毛利率同增1.05pcts 至94.02%，销售费用率同增1.67pcts 至9.95%，管理费用率同降1.08pcts 至4.06%，研发费用率同降1.00pcts 至4.50%，归母净利率同增8.42pcts 至72.74%；前三季度归母净利率同增6.76pcts 至69.29%。

    嗨体系列增长稳定，新品天使针铺货再超预期。嗨体/熊猫针系列受益于产品差异化竞争优势，预计未来两年嗨体系列将继续维持良好增速，熊猫针占比进一步提升；重磅新品“濡白天使”主要成分为聚左旋乳酸PLLA 微球+玻尿酸，为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，兼具“物理占位+活性再生”双重功能，主打“自带高光的塑形针”

    概念，维持时间长达2 年。渠道方面，爱美客新品在行业内首次设立牌照制度，通过“濡白天使医生注射牌照”与医生深度结合，截至8 月底授权145名医生，9 月联合百家机构进行新品首发，目前已产生一定收入，我们预计明年将带来显著业绩贡献。

    公司在研产线储备丰富，市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告，中国医美市场处于快速发展期，规模预计将于2025 年达到3519 亿元，肉毒产品规模预计将于2025 年达到114 亿元，体重管理产品市场规模预计将于2025年达到96 亿元。公司拟增资收购Huons Bio 25.4%股权，增加肉毒素产线，目前处于三期临床阶段，公司于9 月14 日支付投资款8.56 亿元，目前股权交割手续正在办理进程中；此外，利拉鲁肽（体重管理）处于一期临床阶段，脱氧胆酸（颏下减脂）、第二代埋植线均处于临床前研究阶段，持续从生物医用材料向生物药品、化学药品扩展。

    盈利预测及投资建议。基于三季度表现，我们维持预计2021/2022/2023 年收入为14.97/23.28/33.29 亿元，同比增长111.1%/55.5%/43.0%；归母净利润为9.59/15.12/21.98 亿元，同比增长118.0%/57.8%/45.3%，我们认为公司具备产品端及渠道端双重壁垒，持续享受国内医美材料市场行业红利及头部国产针剂厂商品牌溢价，未来向全品线和全球化迈进，对应2022 年估值为92X PE，维持“买入”评级。

    风险提示：成熟类目价格战；新技术替代；取证进度；产品安全问题等。