事件：2021年 Q1-Q3 营收10.23 亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09 亿元，同比增长144.09%；扣非归母净利润6.70 亿元，同比增长139.05%。其中，Q3 单季度实现营收3.90 亿元，同比增75.09%；归母净利润2.83 亿元，同比增长98.01%；扣非归母净利润2.59 亿，同比增长86.03%；销售毛利率/销售净利率分别为94.02%/72.75%，较上年同期+1.05pct/+9.02pct。

    　　濡白天使为公司装上高增长加速器，Q3 营收占比达约5%。Q1/Q2/Q3 营收2.59/3.74/3.90亿元，同比+227.52%/+129.92%/+75.09%，Q3 增速略有放缓源自20Q3 高基数。不过今年以来始终保持高增速，主要源于：1）嗨体品牌持续驱动公司营收高增。嗨体重视为B 端医美机构赋能的产品顶层设计，伴随9 月步入传统医美旺季，预计嗨体品牌销量再创单月新高，测算Q3 占比依然维持70%+；2）以宝尼达为代表的凝胶类注射产品增速持续向好。伴随国内整体疫情持稳、需求持续释放，预计宝尼达占总营收比重超8%，与上半年类似；3）濡白天使实现商业化上市，贡献部分业绩增量。9 月为医美销售旺季，预计Q3 濡白天使累计销售约6,000-9,000 支，贡献营收约1,920-2,880 万元，占营收比例约为5~7%。

    　　濡白天使正式发售，Q3 利润率创历史新高优于预期。1）Q3 毛利率94.02%创历史新高，同比增加1.05pct，环比增加0.25pct，推测源自高出厂价的濡白天使毛利率更高；2）Q3 期间费率同比下降3.51pct，环比增加0.77pct。其中销售费用率同比提升1.67pct，环比提升0.89pct，主要源于推出濡白天使后，市场推广费用略有增加；管理费用率同比下降1.08pct，环比略增0.23pct，推测同样源自新品发布带来管理人员差旅费等成本略增；研发费用率同比下降1.00pct，环比下降1.05pct，源自营收高速增长后的规模效应突显；财务费用率同比下降3.09pct，环比略增0.70pct；3）Q3 扣非归母净利率66.52%创历史新高，同比增加3.91pct，环比略增0.10pct。另外值得注意：1）Q3 公允价值变动收益为0.33 亿元，为参股公司博安生物及先为达完成新一轮融资且估值提升；2）Q3 货币资金环比减少9 亿元，非流动资产环比增加8.6 亿元，推测为Huons Bio 的应支付投资款。

    　　差异化定位的濡白天使针在深谙医美市场属性的领导和成熟销售团队助益下有望率先成为下一个大单品。当前政策驱动医美行业走向规范，行业指导&合规标准为合规发展核心，因而具备制定标准能力的企业或具有专家共识的产品有望率先走出规模获得认可。区别于市场上类似产品，濡白天使针差异化定位于塑形、提亮、再生，并参考嗨体打法推出系列产品，成为下一个推动公司收入增长的爆品系列。考虑到濡白天使除即刻填充效果外，PLLA开始刺激胶原再生为注射6 个月后，预计其销量将于明年3-4 月爆发。

    　　盈利预测与投资评级：嗨体持续高增，高毛利率的濡白天使商业化上市贡献增量收入，并推动毛利率增长1.05pct，扣除非经常性损益，公司净利率水平环比持平微增，看好Q4、明年新品濡白天使放量，微调21-23 年归母净利润为9.50/15.03/21.92 亿元，eps 为4.39/6.95/10.13 元/股，对应10 月15 日PE 为150/95/65x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观因素减弱消费情绪，产品过证不及预期，重大事项不及预期等