国内轻医美市场规模持续高增长，未来空间宽广。公司作为轻医美行业龙头，以需求为导向，前瞻性差异化布局产品， 2-3 年为周期不断推出新品，同时为渠道提供全周期式专业化服务，未来增长确定性较强，首次覆盖予以买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　中国轻医美行业：高景气度黄金赛道，国产品牌强势崛起。中国医美市场终端规模高速增长，自2016 年776 亿元增至2019 年1436 亿元，CAGR为22.7%（高于全球规模增速），其中轻医美项目更受消费者青睐，规模增长保持20%以上，其中注射类产品在轻医美市场占主导地位，肉毒素和玻尿酸注射为主要需求。未来轻医美市场规模有望消费人群数量、消费频次、单次消费金额的带动下不断向上，据欧睿预测，2025 年轻医美终端消费规模有望至2020 年的2.57 倍。市场格局，海外企业为主导，但随着国产厂商技术的不断进步，以爱美客为代表的国产替代趋势显著，体现了国牌强势崛起。

    　　差异化产品+专业化品牌推动正循环，构建高壁垒龙头。作为轻医美国产企业，公司收入和业绩高速增长， 2016-2019 年收入CAGR 41.1%、净利润CAGR54.68%。截至2021 年9 月公司已实现8 款产品商业化，其中7 款玻尿酸产品、1 款面部埋植线产品。基于其较强的研发实力，公司产品丰富度比肩国际巨头；以需求为基础的研发流程助力公司前瞻性不断推出差异化产品，包括长效玻尿酸宝尼达、短效减痛玻尿酸爱芙莱和全国首款祛颈纹产品嗨体。

    　　此外，公司以直销为主，为医美服务机构提供全周期性服务，包括活动策划、医生培训和产品推广等，强化了与客户间的黏性，提升了品牌专业性；同时，以经销为辅的模式逐步打通下沉市场，高效加速市场的拓展。

    　　产品不断接棒，未来持续放量。当下政策趋严，合规市场有望加速扩大，公司是政策支持者，也是政策受益者： 5 年后嗨体有望贡献约37 亿收入；未来5-10 年濡白天使、面部埋植线和肉毒素将协同助力公司持续向上。

    　　估值

    　　预计公司2021-2023 年归母净利9/15/22 亿元， PE 为105/66/45 倍。公司作为行业龙头，并处高景气赛道，未来增长确定性强。首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示

    　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。