公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商。公司成立于04 年，是国内医美产品供应商龙头，近年来处于高速增长期，14-20 年收入和净利润CAGR 分别为45%和58%。简军女士为公司实控人，持股比例为38%。高管团队的核心成员具备丰富跨行业经验，涵盖医美、科技、制药、医疗器械等多个领域，平均从业约17 年。

    　　国内医美市场处于高速增长期，非手术类医美增速高于手术类。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年国内医美市场规模为1,549 亿元，其中非手术类和手术类医美市场规模分别为773 亿和776 亿元。未来非手术类医美增速预计大幅高于手术类医美，两者2021E-2030E 复合增速预计分别为17.6%和11.1%。非手术类医美行业中，玻尿酸和肉毒为两大入门级注射类项目，市场规模远大于其他品类。此外，新型产品例如聚左旋乳酸皮层填充剂（童颜针等）和面部埋植产品有望实现高速增长。

    　　公司核心竞争力主要体现在：1）产品矩阵完整且丰富，未来成长性看点充足。与同行相比，公司合规产品数量最多（三类医疗器械证），获批产品包括5 款基于玻尿酸的皮肤填充剂、1 款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂和1 款PPDO 面部埋植线产品。目前嗨体、爱芙莱和宝尼达贡献了公司主要收入，2019 年合计占比达到94%；中短期来看，嗨体、濡白天使、宝尼达是未来的主要增长点；长期来看，在研产品储备丰富，肉毒素、利拉鲁肽注射液等产品有望实现增长接力。2）自研+外部合作，研发创新驱动公司快速成长。公司核心研发人员平均拥有超过8 年的医美相关工作经验，研发及生产技术人员背景涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药工程等专业，接近一半研发人员有硕士或以上学位。此外，公司积极与业务伙伴及研究机构展开合作，包括东方医疗、HuonsCo.,Ltd、山东诚创等。3）采用直销为主的销售模式，注重b 端服务支持和教育，助力c 端销售转化。通过以直营为主的销售模式，公司帮助医美机构着重解决营销策略、产品培训、客户管理等关键问题，提升合作粘性，其中全轩课堂是重要的服务载体。此外，公司对直销和经销客户执行统一的价格体系，保障经营的健康和有序。综合来看，爱美客无论在产品布局、研发还有渠道方面在国内同行中均属于顶尖水平，随着国产替代的不断深化，对标艾尔建，爱美客未来有望成为国内医美上游原料供应商巨头。

    　　我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为4.40 元、6.91 元、9.80 元，DCF 目标估值537.11 元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品安全风险，行业监管趋严，新产品商业化、ASP、毛利率和销量不及预期。