财务表现：营收增长稳健，利润表现超预期。公司2021 全年实现营收14.48 亿元（yoy +104.13%），归母净利9.58 亿元（yoy +117.81%），归母扣非净利9.14亿元（yoy +115.55%），其中非经常性损益包含委托投资及交易性金融资产投资收益5258 万元。公司全年整体毛利率同增1.53pct 至93.70%，销售费用率同增0.81pct 至10.81%，管理费用率同降1.66pct 至4.47%，主要系规模效应下管控能力持续优化，研发费用率同降1.65pct 至7.07%，带动归母净利率同增5.02pct至66.12%，经营性现金流净额同增121.48%至9.43 亿元。其中：Q4 单季实现营收4.25 亿元（yoy +73.48%），归母净利润2.49 亿元（（yoy +66.69%），净利率同降1.73pct 至58.59%。公司拟以2.164 亿股为基数，每10 股派发现金21 元（含税），预计派发红利占归母净利47.44%。

    产品布局：嗨体/天使针驱动业绩全面增长，在研品线梯队化布局蓄势。其中：1）溶液类注射产品营收10.46 亿元（yoy+133.84%），占比72.25%，毛利率93.82%（+1.37pcts），销量达272.32 万支（yoy+119.27%）。核心产品嗨体系列在颈纹及眼周注射市场仍处于较低渗透率，受益于抗衰市场高增速及产品高认可度，表现持续强劲；2）凝胶类注射产品营收3.85 亿元（yoy+52.80%），占比26.61%，毛利率94.55%（+2.61pcts），销量达70.64 万支（yoy+15.74%），其中宝尼达、逸美1 加1、爱芙莱仍保持较高速增长。核心产品“濡白天使”于2021 年6月获得药监局批准上市，受益于医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，产品推广具有先发优势，在全国各类型机构快速渗透。3）面部埋植线营收529.97 万元（yoy+187.68%），化妆品营收1109.71 万元（yoy+40.73%）。在研产线方面，皮肤局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏、所持股韩国Huons 旗下注射用A 型肉毒毒素进入临床试验阶段，第二代埋植线已取得注册型检报告，此外还有重组蛋白和多肽等生物医药的开发，上市后可增进现有产线协同及全球市场竞争力，打造医美及代谢疾病治疗等全领域布局。

    公司亮点：研发实力与渠道拓展并行，投资及港股上市支持长期发展。1）研发端：研发人员117 人（占比23.08%），研发投入营收占比7.07%，已累积拥有专利45 项、发明专利25 项；2）渠道端：坚持直销为主，截止21 年末共计236 名销售人员（占比46.55%），覆盖全国31 个省市约5000 家医美机构，针对新品“濡白天使”采取医生注射牌照授权制度，渠道建设兼具高效灵活与稳定。此外，公司打造线上+线下全方位的营销体系，线上全轩学苑目前注册医生超10000 人，线下组织学术会议超150 场，为机构运营者及医生等全方位输出高价值内容，提升品牌影响力。3）投资布局：以8.56 亿元对价收购韩国Huons25.42%股权布局A 型肉毒毒素，资本战略上拟发行H 股处于审核进程中，有望助力多元化长线发展。

    盈利预测及投资建议：公司作为国内医美针剂龙头厂商，向多元化和全球化迈进，核心系列嗨体增长可期，重磅新品再生针剂前景广阔。公司在研项目丰富，支撑长期业绩高增。基于濡白天使等新品推广预期，我们预计2022-2024 年分别实现营收23.19/34.34/49.49 亿元，同比增长60.1%/48.1%/44.1%，归母净利润14.30/20.85/29.59 亿元，同比增长49.3%/45.8%/41.9%。基于年报表现，我们维持目标市值1532 亿元，对应2023 年73 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：新技术替代风险；新品落