报告导读

    21 年收入/归母净利同比+104%/118%。

    投资要点

    业绩概览：2021 年收入同比+104%，归母净利润同比+118%2021 年全年，公司实现收入/归母净利/扣非归母净利14.5/9.6/9.1 亿元，同比增长104%/118%/116%。

    21Q4 单季度，公司实现收入/归母净利/扣非归母净利4.2/2.5/2.4 亿元，同比增长73%/67%/70%。2021Q1-Q4 单季度收入分别同比增长228%/130%/75%/74%，单季度归母净利润分别同比增长297%/144%/98%/67%。

    盈利能力：毛利率再创新高，费用端控制良好。

    2021 年全年：1）毛利率：毛利率达93.7%（+1.5pp）；2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为10.8%/4.5%/7.1%，同比+0.4pp/-1.7pp/-1.6pp；3）净利率：净利率为66.1%（+5.0pp）。

    Q4 单季度：1）毛利率：毛利率达94.1%（同比+0.7pp），再创新高主要系高毛利产品濡白天使、嗨体熊猫针收入占比持续提升；2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为13.2%/5.4%/9.6%,同比+0.3pp/-1.5pp/-2.2pp；3）净利率：净利率为58.6%，环比下滑14.2pp 主要系21Q3 公允价值变动等非经常性损益较高，且Q4 销售/研发费用率环比提升3.3pp/5.1pp。

    年报亮点：产品矩阵持续丰富，渠道建设持续推进。

    产品：研发加码，产品矩阵持续丰富。公司研发技术行业领先，产品商业化经验丰富，旗下7 款非手术医美产品已获批III 类医疗器械，数量为国内榜首。从驱动因素来看，公司已由大单品驱动（主要为嗨体颈纹针）→向产品矩阵全面驱动转化：

    1）溶液类：收入10.5 亿元（同比+134%），主要包含明星系列嗨体+嗨体熊猫针+冭活泡泡针，其中熊猫针定位眼周抗衰，收入占比持续提升。2）凝胶类：收入3.9 亿元（同比+53%），主要包含濡白天使、长效宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞。其中，濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，该产品采用医生注射牌照授权制度，自8 月上市以来市场反馈良好。宝尼达上市10 年，随着再生概念关注度提升，预计将实现较高增速；3）面部埋植线：收入530 万元（同比+188%）；4）衍生的“伴侣型”化妆品品牌：收入1110 万元（同比+41%）。

    未来公司仍有8 项在研项目，覆盖领域从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。在研产品包括利多卡因丁卡因乳膏、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等。截至2021 年底，公司已累积注册专利45 项，其中发明专利25 项。

    渠道：直销占比61%，覆盖5000 家医美机构，注册认证超1 万名合作医生。

    公司建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，截至2021 年末公司拥有236名销售和市场人员，覆盖国内约5000 家医美机构，全年组织各级线下学术会议超过150 场。此外，公司通过培训平台 “全轩学院”加强医生培训及交流，注册认证的合作医生累计超过1 万名。

    盈利预测及估值

    公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。预计2021-2023年归母净利润分别为15.3、22.2、30.2 亿元，增速分别60%、45%、36%，对应PE 为66、46、34 倍，维持增持评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险。