2021 年归母净利润增长117.8%，位于此前业绩预告中位数水平。公司2021年收入同比增长104.1%至14.48 亿元，归母净利润同增117.8%至9.58 亿元，扣非净利润同增116%，总体上处于此前业绩预告的中位数水平。其中Q4 单季度营收增长73%，增速环比Q3 基本持平；Q4 归母净利润增长67%，增速较Q3 明显放缓，主要系费用端公司员工激励、研发投入增加等影响。此外，公司拟每10 股派发现金红利21 元，分红率达47.44%。

    嗨体系列持续放量，新品“濡白天使”贡献增量。营收分品类看，溶液类注射品2021 年收入同比增长134%至10.46 亿元，收入占比进一步提升9.18pct至72.25%，主要由核心产品嗨体系列贡献。凝胶类注射产品同比增长53%至3.85 亿元，其中宝尼达预计取得翻倍增长，再生材料新品“濡白天使”实现6000 万以上收入，为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线及化妆品系列分别同比增长188%至530 万元，及增长41%至1110 万元。

    毛利率水平稳步提升，经营性现金流状况持续向好。公司毛利率同口径下同比+1.89pct 至93.70%，整体持续受益产品结构优化及品牌力的提升；销售费用率同比略提升0.81pct 至10.81%，与公司销售团队增加有关，整体产品销售节奏一致；管理费用率同比-1.66pct 至4.47%，体现了较强的内控管理能力；研发费用同比增长65.54%，占营业收入7.07%，继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比减少41 天至122 天，全年实现经营性现金流净额9.43 亿元，同比增长121.48%，整体现金流状况积极向好。

    风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    公司作为国内轻医美注射类产品龙头企业，未来将依托研发、渠道、资本等优势，持续积极开拓新产品线，打造医美产品矩阵。其中“嗨体”市场知名度和口碑持续提升，有望持续放量；“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望加速放量；同时公司仍将继续推动H 股发行工作，借助海外融资平台有利于加快公司国际化的外延扩张和资产整合，进一步打开成长空间。考虑公司“嗨体”系列依旧表现突出且“濡白天使”快速放量带来收入增长及产品结构优化，我们略上调公司2022-2023 年归母净利润预测至14.82 亿/20.73 亿元（前值13.99 亿/19.89 亿元），并新增2024 年预测为27.78 亿元，当前股价对应PE 分别为68x/49x/37x，维持“买入”评级。