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    公司发布2021 年年报：2021 年营收14.48 亿元（+104.1%），归母净利润9.58 亿元（+117.8%），扣非归母净利润9.14 亿元（+115.6%）；经营活动现金流净额9.43 亿元（+121.5%），EPS（基本）为4.43 元/股（-1.8pct），ROE（加权）为20.54%（-4.8pct），拟向全体股东每10股派发现金红利21 元（含税）。

    简评

    全年业绩基本符合预期，盈利能力进一步提升。2021 年毛利率93.7%（+1.5pct）、净利率66.1%（+5.0pct）。规模效应下、公司费用率下降，其中2021 年管理费用费率为11.5%（-3.3pct）、财务费用费率为-3.6%（-1.6pct）。截至21 年底，公司覆盖约5000 家医疗美容机构,其中直销模式收入8.83 亿元（+104.2%），经销模式收入5.65 亿元（+104.0%），全轩学苑注册认证合作医生已超1 万人。

    21Q4 收入、业绩维持高增。21Q1/Q2/Q3 公司营收同比增速分别为227.5%/129.9%/75.1%，21Q4 营收4.25 亿元、同增73.5%；21Q4 归母净利润2.5 亿元， 同增66.7% 、增速较21Q1/Q2/Q3 的296.5%/144.4%/98.0%有所回落，主要系Q4 公司收购Huons 股权交割支付产生中介费用。

    嗨体持续高增，濡白天使处于快速推广期。2021 年以嗨体为核心的溶液类注射产品收入为10.46 亿元（+133.8%），销量增长119.3%，收入占比提升至72.2%（+9.2pct）。凝胶类注射产品、面部埋植线和化妆品收入分别为3.85 亿元（+52.8%）/530 万元（+187.7%）/1109.7 万元（+40.7%）。童颜针产品“濡白天使”于2021 年7 月上市、已实现业绩增量，其主要采取医生注射牌照授权制度，后续增长潜力十足。

    研发投入维持较高水平，医美在研项目储备充足。2021 年公司研发费用率为7.1%，公司持续进行差异化的研发创新和产品升级。产品从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展，在研产品包括注射用A型肉毒毒素（三期临床阶段）、用于治疗颏部后缩的透明质酸填充剂（临床试验阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、第二代埋植线产品（临床前阶段）等。

    盈利预测：预计2022-2024 营收为21.2、29.5、39.8 亿元，同增46.6%、39.2%、34.7%；归母净利润为13.7、18.9、25.2 亿元，同增43.0%、37.3%、34.0%，对应PE 分别为74、54、40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、医美行业政策监管风险、产品安全风险、新品推广不及预期风险